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事件：公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入109.40億元（+1.19%，同比，下同），歸母凈利潤5.03億元（-2.05%），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.11億元（-41.04%）。單Q2季度，公司實(shí)現(xiàn)收入54.01億元（+0.56%），歸母凈利潤1.81億元（-18.23%）。業(yè)績符合預(yù)期。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)概覽：分業(yè)務(wù)看，2024H1公司實(shí)現(xiàn)零售業(yè)務(wù)收入90.22億元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、聯(lián)盟及分銷業(yè)務(wù)收入18.38億元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）。分產(chǎn)品看，2024H1公司實(shí)現(xiàn)中西成藥收入88.59億元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中藥收入7.06億元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非藥品收入13.74億元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.88pct）。
　　火炬項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，毛利率提升明顯。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率34.32%（+1.6pct），原因?yàn)榇罅ν七M(jìn)火炬項(xiàng)目，改進(jìn)營采商銷全流程；凈利率5.37%（-0.29pct）。24H1，公司自有品牌收入16.9億元，銷售占比21.5%，同比提升約1.6個(gè)百分點(diǎn)；統(tǒng)采銷售占比70.4%，同比上升約2.8個(gè)百分點(diǎn)。從費(fèi)用率看，公司24H1實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率27.52%（+1.86pct），原因?yàn)楣疽?guī)模增長帶來的費(fèi)用增加，其中銷售費(fèi)用率21.80%（+1.34pct）；管理費(fèi)用率4.90%（+0.51pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.82%（+0.01pct），原因?yàn)楸酒诶⑹杖霚p少。
　　持續(xù)拓展優(yōu)勢(shì)省份，深耕下沉市場(chǎng)。公司持續(xù)構(gòu)筑“直營、并購、加盟、聯(lián)盟”的四駕馬車立體深耕模式，快速擴(kuò)張。截至2024H1，公司門店總數(shù)為14969家（較年初新增1625家，其中優(yōu)勢(shì)省份及重點(diǎn)城市門店1425個(gè)，占比88%），其中直營門店9923家（較年初新增868家），加盟門店5046家（較年初新增757家）。同時(shí)公司精細(xì)化深耕下沉市場(chǎng)，截至24H1，公司地級(jí)市及以下門店占比76%；24H1新增門店中，地級(jí)市及以下門店占比79%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司持續(xù)拓展優(yōu)勢(shì)省份，且火炬項(xiàng)目提利成效明顯，我們將公司2024-2026年歸母凈利潤由11.3/13.9/17.0億元調(diào)整至10.43/13.46/17.19億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE估值分別為10/8/6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，加盟店發(fā)展或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。