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事件：2024上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.82億元（+35.4%，表示同比增速，下同），實(shí)現(xiàn)毛利7.56億元（+ 32.5%）；公司EBITDA為6.47億元（+28.7%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.01億元（+15.5%）。
　　醫(yī)院收入和腫瘤業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比高增長(zhǎng)，學(xué)科實(shí)力不斷增強(qiáng)：2024上半年，公司醫(yī)院業(yè)務(wù)收入23.08億元，占比96.9%，同比增長(zhǎng)37.2%；其中，門(mén)診服務(wù)收入8.13億元（+49.63%），住院服務(wù)收入14.95億元（+31.28%）。分學(xué)科來(lái)看，腫瘤業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)31%、收入占比43.9%。在并購(gòu)宜興醫(yī)院與長(zhǎng)安醫(yī)院的基礎(chǔ)上，公司營(yíng)收規(guī)模與醫(yī)院業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比高速增長(zhǎng)，同時(shí)門(mén)診服務(wù)增速顯著高于住院服務(wù)收入，體現(xiàn)公司旗下醫(yī)院口碑與品牌影響力持續(xù)提升。2024H1，公司手術(shù)量46095例，手術(shù)收入同比增長(zhǎng)38.6%，隨著公司醫(yī)療技術(shù)水平提升，三、四級(jí)手術(shù)及介入手術(shù)占比穩(wěn)步提升。公司持續(xù)強(qiáng)化腫瘤及相關(guān)學(xué)科建設(shè)，截至2024年6月30日，公司共有7587名醫(yī)療專業(yè)人才，2024H1較2023H1同比增加104人。其中，高級(jí)專業(yè)技術(shù)人員共1220人，現(xiàn)有享受?chē)?guó)務(wù)院政府特殊津貼專家和各級(jí)專家學(xué)會(huì)主委和副主委等高層次人才74人次。公司持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部醫(yī)資力量培訓(xùn)，截至2024年6月30日，公司共有422名醫(yī)療專業(yè)人員晉升至高一級(jí)職稱，醫(yī)療專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)與學(xué)科建設(shè)持續(xù)加強(qiáng)，為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　上半年毛利率水平略有下降，費(fèi)用率有所提升：2024H1，公司銷(xiāo)售毛利率31.76%（-0.68pp），毛利率略有下降。費(fèi)用率方面，2024H1公司管理費(fèi)用率9.98%（-0.23pp），體現(xiàn)公司精細(xì)化管理效率持續(xù)提升；銷(xiāo)售費(fèi)用率1.24%（+0.3pp），整體處于較低水平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.54%（+1.13pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加，主要由于并購(gòu)醫(yī)院產(chǎn)生的財(cái)務(wù)成本。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到醫(yī)院二期投入及財(cái)務(wù)成本增加等因素，我們將2024-2026年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)由9.2/11.5/14.億元調(diào)整至8.9/11.1/13.8億元，同比增長(zhǎng)25%/25%/24%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值的PE分別為11/9/7倍。考慮到公司醫(yī)院質(zhì)地優(yōu)良，經(jīng)營(yíng)管理能力優(yōu)異，增長(zhǎng)空間大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院爬坡速度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)保政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。