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收入、利潤雙位數(shù)下滑，經(jīng)營承壓。公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)收入85.8億/-12.8%，歸母凈利潤9.9億/-12.6%，扣非歸母凈利潤7.8億/-27.5%；其中2024Q2收入49.6億/-20.9%，歸母凈利潤7.7億/-21.3%，扣非歸母凈利潤6.3億/-32.7%。在地產(chǎn)成交低迷、消費(fèi)疲弱與客流分散化趨勢下，公司戰(zhàn)略性增加品牌、電商引流等投入，經(jīng)營短期承壓。
　　經(jīng)銷零售拖累，直營、整裝與海外穩(wěn)健增長。2024H1經(jīng)銷零售/整裝/大宗/外貿(mào)/直營收入分別同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%，其中Q2經(jīng)銷/大宗/直營收入分別同比-24.5%/-10.6%/-5.3%，終端需求不振疊加轉(zhuǎn)型大家居磨合期，經(jīng)銷零售承壓；直營與整裝業(yè)務(wù)增長較好，印證大家居模式的可行性；2024H1公司電商引流成效明顯，線上業(yè)務(wù)增長超10%、有效引流客戶數(shù)同比+10%，賦能經(jīng)銷商超4000家，大家居電商業(yè)務(wù)進(jìn)入快車道。
　　衣櫥柜下滑，衛(wèi)浴品類維持增長。分品類，2024H1衣柜/櫥柜/木門/衛(wèi)浴收入分別為44.2/25.6/5.0/5.0億，同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3%，其中Q2收入分別為25.1/14.9/2.8/3.0億，同比-27.3%/-25.0%/-24.0%/+8.7%。門店方面，截至6月30日，大家居門店較年初增加200多家，歐派/歐鉑麗/歐鉑尼/鉑尼思門店分別較年初-369/-41/-47/+74家，門店變動(dòng)與經(jīng)銷商經(jīng)營計(jì)劃調(diào)整、優(yōu)化招商及經(jīng)銷管理政策有關(guān)。
　　向內(nèi)求效益，多維降本增效，盈利能力穩(wěn)中有升?；谥圃於嗑S降本與組織優(yōu)化等，2024Q2毛利率34.5%/+0.2pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.2%/6.2%/3.9%/-1.1%，分別同比+2.7pct/1.0pct/-0.1pct/0.6pct，銷售費(fèi)用增加主要系引流投入加大，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要系匯兌損失增加；Q2凈利率15.6%/+0.03pct，政府補(bǔ)貼和增值稅優(yōu)惠政策增厚利潤。H1/Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比-40%/+27%，Q2現(xiàn)金流明顯改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；原材料結(jié)構(gòu)大幅波動(dòng)；大家居戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　公司深入推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，營銷體系組織改革提效、供應(yīng)鏈優(yōu)化降本提升盈利能力。考慮到地產(chǎn)進(jìn)入深度調(diào)整期，公司內(nèi)部轉(zhuǎn)型大家居處于磨合階段，短期業(yè)績承壓，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤27.3/29.7/32.1億（前值30.1/34.2/38.1億），同比-9.9%/8.6%/7.2%，對應(yīng)PE=9.7/8.9/8.2x，維持“優(yōu)于大市”評級