>> 太平洋證券-立高食品(300973)奶油新品延續(xù)高增，Q2盈利水平保持穩(wěn)定-240903
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭夢婕,肖依琳 |
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事件：公司公布2024年中報，2024H1實現(xiàn)收入17.81億元，同比+8.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比+25.03%，扣非凈利潤1.25億元，同比+20.66%。其中2024Q2收入8.65億元，同比+2.8%，歸母凈利潤0.59億元，同比+0.3%，扣非凈利潤0.57億元，同比+3.5%。
奶油新品延續(xù)高增，冷凍烘焙業(yè)務(wù)承壓。Q2烘焙行業(yè)需求整體較疲軟，公司通過新品、新渠道拉動獲得收入個位數(shù)增長，整體符合預(yù)期。分產(chǎn)品來看，2024H1公司冷凍烘焙同比持平，烘焙原料同比增長約25%，主由稀奶油新品熱銷拉動增長，H1稀奶油實現(xiàn)收入2億元，同比增長超80%。分渠道來看，在稀奶油產(chǎn)品放量的推動下，餅房流通渠道同比增長近15%；商超由于基數(shù)較高以及核心單品調(diào)試上架影響，實現(xiàn)個位數(shù)下滑；餐飲、茶飲及新零售渠道收入同比增長近25%，新客戶逐步貢獻收入增長。
奶油產(chǎn)能爬坡拖累毛利率表現(xiàn)，整體盈利水平保持穩(wěn)定。2024H1公司毛利率同比-0.3pct至32.6%，其中Q2毛利率同比-1.1pct至32.6%，預(yù)計主因奶油新產(chǎn)線投產(chǎn)爬坡導(dǎo)致，H1奶油毛利率同比3.86pct至36.3%。費用方面，Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用分別同比+0.1/-0.3/-0.5/+0.1pct，費用實現(xiàn)穩(wěn)中有降，此外Q2資產(chǎn)減值損失計提523萬元，環(huán)比Q1基本持平，主因新品試生產(chǎn)導(dǎo)致單件生產(chǎn)成本偏高。綜上，Q2公司凈利率同比-0.2pct至6.8%，扣非凈利率同比提升0.1pct至6.6%，盈利水平整體保持穩(wěn)定。
奶油新品增長勢頭較好，年內(nèi)盈利有望實現(xiàn)彈性增長。今年公司圍繞“大單品、大客戶、大經(jīng)銷商”策略，提升公司運營效率和規(guī)模效應(yīng)，精簡經(jīng)銷商數(shù)量，資源向頭部優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商傾斜。近期公司佛山三水基地第二條UHT奶油新產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，進一步鞏固公司在奶油技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢，同時今年奶油新品銷售時間更長，有望獲得更多增量。奶油行業(yè)屬于烘焙原料中銷售規(guī)模較大的子品類，且相比其他烘焙原料來說研發(fā)、生產(chǎn)壁壘更高，可獲得較強粘性以及較高的盈利水平。目前國內(nèi)呈現(xiàn)冷藏奶油替代冷凍奶油的消費趨勢，未來以稀奶油為代表的奶油產(chǎn)品還有較大的升級成長空間。公司與華住會、頭部茶飲客戶簽署戰(zhàn)略合同，與塔斯汀、百勝等已有大客戶合作效果也有望將在年內(nèi)逐步體現(xiàn)，預(yù)計今年餐飲渠道將延續(xù)高增趨勢。商超渠道隨重點客戶新開店+公司新品導(dǎo)入，有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
投資建議：我們預(yù)計2024-2026年收入38.3/43.3/48.9億元，歸母凈利潤2.5/3.1/3.4億元，同比+244.1%/+21.3%/+11.6%,對應(yīng)PE為16/14/12X。我們按照2024年業(yè)績給22倍PE，一年目標價32.6元，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險；行業(yè)競爭加??；原材料成本上漲風險；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期
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