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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)：
　　2024H1：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.81億元，同比+8.88%；歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比+25.03%；扣非凈利潤(rùn)1.25億元，同比+20.66%。
　　2024Q2：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.65億元，同比+2.8%；歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比+0.3%；扣非凈利潤(rùn)0.57億元，同比+3.5%。
　　稀奶油延續(xù)亮眼表現(xiàn)，冷凍烘焙增長(zhǎng)承壓。1）分產(chǎn)品：24H1冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原材料/倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.61/4.33/0.77/1.04/0.92/0.11億元，同比-0.15%/+82.74%/-14.06%/-2.88%/-28.86%/+33.33%。2）分渠道：2024H1流通渠道/商超渠道/餐飲渠道分別增長(zhǎng)接近15%，個(gè)位數(shù)下滑和增長(zhǎng)接近25%。稀奶油新品延續(xù)快速放量，帶動(dòng)流通渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)；商超渠道因部分產(chǎn)品上架安排進(jìn)行周期性調(diào)整出現(xiàn)下滑，預(yù)期下半年上新后商超渠道將有所改善。
　　歸母凈利率環(huán)比下滑主因規(guī)模效應(yīng)+政府補(bǔ)助下降影響。公司2024Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率6.76%，同比-0.17pct，環(huán)比-1.62pct；扣非歸母凈利率6.61%，同比+0.04pct，環(huán)比-0.79pct?？鄯莾衾虱h(huán)比下滑主因公司24Q2收入規(guī)模環(huán)比下滑，公司研發(fā)、管理費(fèi)用率分別環(huán)比+0.89/+0.62pct，歸母凈利率下滑較多主因政府補(bǔ)助環(huán)比下降。拆分來看，24Q2毛利率32.61%，同比-1.09pct。2024Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.02%/7.47%/4.17%/0.22%，同比+0.05/-0.3/-0.51/+0.09pct。管理費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，主因今年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少，但華南總部基地逐步轉(zhuǎn)固后折舊攤銷增加。預(yù)期下半年進(jìn)入烘焙旺季，隨著稀奶油持續(xù)放量以及商超渠道上新，公司盈利能力將逐步改善。
　　油脂精煉工廠和UHT奶油新產(chǎn)線即將投產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固公司優(yōu)勢(shì)。公司位于廣州的自動(dòng)化油脂精煉工廠已接近完工，該廠區(qū)擁有自動(dòng)化立體庫(kù)及全自動(dòng)化熟化庫(kù)，在滿足內(nèi)部高效供應(yīng)的同時(shí)擴(kuò)充了公司產(chǎn)品品類；同時(shí)佛山基地的第二條UHT奶油產(chǎn)線目前也已基本建成。預(yù)期隨著新產(chǎn)線投產(chǎn)，品類進(jìn)一步擴(kuò)張后，公司收入將再添新動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：立高以成為全球烘焙集成服務(wù)商為長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，渠道+產(chǎn)品雙輪渠道，中長(zhǎng)期邏輯清晰。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入分別為38.6/43.6/48.6億元（前次為40.9/46.9/52.9億元），同比+10%/13%/11%，歸母凈利潤(rùn)為2.6/3.2/3.9億元（前次為2.8/3.6/4.3億元），同比+262%/+22%/+19%，對(duì)應(yīng)PE分別為16X、13X，11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、奶油放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新渠道開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。