>> 招商證券-立高食品(300973)H1奶油貢獻增量，關注冷凍烘焙改善-240830
| 上傳日期： |
2024/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琦 |
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公司Q2收入/利潤同比+2.8%/+0.3%，收入符合預期，利潤略低于預期，其中流通渠道、餐飲茶飲及新零售渠道增長穩(wěn)定，商超渠道受產品生命周期影響同比下滑，奶油板塊貢獻主要增量。展望H2，收入端稀奶油潛力巨大，有望拉動流通渠道穩(wěn)健增長，關注大客戶開發(fā)定制、冷凍烘焙新品表現。利潤端原料價格震蕩，公司積極優(yōu)化稀奶油毛利率，減少毛利率拖累。期待隨著產能利用率恢復，凈利率逐步改善。我們預計24-25年EPS為1.46元、1.73元，對應24年16倍PE，維持“增持”評級。
事件：公司發(fā)布2024年半年度報告，24H1公司實現收入/利潤/扣非歸母利潤分別為17.81/1.35/1.24億，同比+8.88%/+25.03/+20.66%。單Q2實現營業(yè)收入/利潤/扣非歸母凈利潤分別為8.65/0.59/0.57億，同比分別+2.8%/+0.3%/+3.5%，收入符合預期，利潤略低于預期。
奶油板塊表現亮眼，冷凍烘焙同比基本持平。分渠道看，24H1公司流通餅房渠道營收同比約+15%，主要得益于稀奶油產品穩(wěn)健增長；商超渠道收入5.07億，同比-5.48%，主要系公司在核心商超渠道部分產品周期性調整所致；公司積極把握烘焙渠道多元化趨勢、開拓新渠道客戶，餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道同比約+25%，延續(xù)高增。分產品看，24H1冷凍烘焙/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原料收入分別為10.61/4.33/0.77/1.04/0.92億，同比-0.15%/+82.74%/-14.06%/-2.88%/-28.86%。奶油類產品增長亮眼，24H1稀奶油實現收入2+億元。結構方面，冷凍烘焙/烘焙原料分別占60%/40%，冷凍烘焙食品同比持平，烘焙原料同比增長約25%，收入貢獻主要來源于稀奶油。24H1公司渠道資源優(yōu)先向大經銷商傾斜，24H1末公司共有經銷商超過1,700家，較年初減少約500家，經銷商數量有所精簡。
低毛利產品占比提高、費用率略降，Q2凈利率同比-0.2pct。24Q2毛利率同比-1.1pct至32.61%，主要系稀奶油新品毛利率偏低、部分原材料價格（如進口的無水黃油、全脂乳粉）上升所致。24Q2公司銷售/管理/研發(fā)費用率同比+0.1pct/-0.3pct/-0.5pct，營銷費用投入基本保持穩(wěn)定，管理與研發(fā)費率略降。24H1非經常性損益對公司凈利潤影響金額為1034萬元，主要系政府補助和現金管理的收益。最終24Q2實現凈利率6.76%，同比-0.2pct。
投資建議：奶油貢獻營收增量，關注冷凍烘焙表現。Q2收入/利潤同比+2.8%/+0.3%，收入符合預期，利潤略低于預期，餐飲、流通渠道增長穩(wěn)定，商超渠道受產品生命周期影響同比下滑，奶油板塊貢獻主要增量。展望H2，收入端稀奶油潛力巨大，有望拉動流通渠道穩(wěn)健增長，關注大客戶開發(fā)定制、冷凍烘焙新品表現。利潤端原料價格震蕩，公司積極優(yōu)化稀奶油毛利率，減少毛利率拖累。期待隨著產能利用率恢復，凈利率逐步改善。我們預計24-25年EPS為1.46元、1.73元，對應24年16倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟影響、競爭加劇、新品推廣不及預期、原料成本大幅上行、需求不及預期等
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