>> 國泰君安-華新水泥(600801)2024年中報點評：海外水泥盈利兌現(xiàn)優(yōu)異，國內(nèi)銷量下滑收窄-240903
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 804KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,花健祎,楊冬庭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
公司2024年中報符合預(yù)期，在國內(nèi)水泥需求下滑競爭加劇的情況下，公司憑借領(lǐng)先的海外水泥和骨料業(yè)務(wù)布局，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)。
投資要點：
維持“增持”評級。公司上半年實現(xiàn)收入162.37億元，同比+2.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.31億元，同比-38.47%，其中24Q2實現(xiàn)收入91.54億元，歸母凈利潤5.53億元，同比-41.45%，符合預(yù)期。考慮到國內(nèi)水泥需求仍在下平臺，下調(diào)公司2024-26年EPS至0.91(-0.36)/1.09(-0.40)/1.34(-0.38)元，參考可比公司24年P(guān)E為15.16倍，下調(diào)目標價至13.79元。
國內(nèi)水泥競爭加劇盈利低位，Q3預(yù)計公司國內(nèi)量下滑幅度收窄。24H1公司實現(xiàn)水泥及熟料銷量2848萬噸，同比-4.9%，其中國內(nèi)、海外銷量分別為2089、760萬噸，同比-16%、+47%。Q2受到華中、華東等主力市場開工需求偏弱、企業(yè)間競爭加劇的影響，公司在國內(nèi)出貨量仍偏弱，同比下滑幅度略大于行業(yè)，體現(xiàn)公司一貫的以盈利為目的的策略。7-8月開始，我們判斷隨著公司在需求下行期?？蛻粢庠赣兴鰪姡琎3國內(nèi)水泥銷量同比下滑幅度收窄。
海外水泥銷量保持高增，盈利兌現(xiàn)能力較好。24H1海外水泥銷量同比仍有47%的高增，一是公司海外選址中非洲市場仍保持較好的銷量增長，中亞/東南亞布局市場穩(wěn)中有增，二是公司保持著在海外持續(xù)且健康的產(chǎn)能擴張節(jié)奏，截至半年報公司海外熟料產(chǎn)能1544萬噸，目前莫桑比克/馬拉維新建、以及贊比亞/南非擴建項目仍在推進，投產(chǎn)后產(chǎn)能來到1845萬噸。盈利方面，我們預(yù)計海外水泥上半年噸毛利超150元，遠高于國內(nèi)，量價兌現(xiàn)能力均較好。
骨料銷量保持高增，Q3開始價格壓力有所加大。預(yù)計Q2骨料銷量3980萬噸，同比+35%，骨料售價約41元，對應(yīng)噸毛利21元，同比基本持平。Q3以來沿江部分大礦投產(chǎn)，骨料價格有小幅回調(diào)，但由于各家礦山折舊仍在初期，預(yù)計盈利底部會高于水泥。預(yù)計Q2公司混凝土銷量約871萬噸，同比+30%，噸毛利約35元，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略有助于公司在需求下臺階過程中為水泥主業(yè)保駕護航。
風險提示：新開工下行幅度超預(yù)期，水泥行業(yè)錯峰效果不及預(yù)期
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