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核心觀點(diǎn)：
　　業(yè)績概覽：Q2行業(yè)盈利環(huán)比回落8%，龍頭公司普遍更穩(wěn)健。上半年各煤種價(jià)格中樞回落，加上部分公司產(chǎn)量受限、成本費(fèi)用增加，業(yè)績下降。根據(jù)Wind，我們覆蓋的26家煤炭開采公司上半年合計(jì)歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為812和810億元，同比分別下降27%和26%。其中各公司Q2歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為389和378億元，同比分別下降14%和18%，環(huán)比分別下降8%和12%。
　　財(cái)務(wù)分析：上半年平均凈利率、ROE降至14%和6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍較充足，負(fù)債率平穩(wěn)回落。（1）盈利能力：上半年煤炭板塊各公司平均毛利率、凈利率和ROE平均分別為30.3%、11.7%和4.1%（剔除負(fù)值為30.3%、13.6%和5.7%），同比分別下降4.3、5.7和5.2個(gè)百分點(diǎn)。（2）營運(yùn)能力：上半年各公司平均應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率分別為19.2次和10.9次，同比分別上升3.0次和下降0.2次。（3）資本開支：上半年各公司合計(jì)資本開支535.4億元，同比下降6.9%。（4）其他指標(biāo)：上半年各公司平均期間費(fèi)用率小幅上升，經(jīng)營性現(xiàn)金流總體充足，資產(chǎn)負(fù)債率平穩(wěn)下滑。
　　經(jīng)營狀況：上半年整體產(chǎn)量同比下降1.5%，平均售價(jià)跌幅9.6%，平均噸煤凈利99元。（1）產(chǎn)銷量：上半年有披露經(jīng)營數(shù)據(jù)的24家公司產(chǎn)量和銷量合計(jì)分別為5.91億噸和7.60億噸，同比分別下降1.5%和2.2%。其中Q2產(chǎn)量2.86億噸，同比增長0.5%，環(huán)比增長3.3%；銷量3.74億噸，同比下降2.0%，環(huán)比增長3.9%。（2）噸煤價(jià)格和成本：根據(jù)測算，上半年各公司平均噸煤價(jià)格為717元/噸，同比下跌9.6%；平均噸煤成本為445元/噸，同比上升2.7%。（3）噸煤凈利：根據(jù)測算，上半年各公司平均噸煤凈利為99元/噸，同比下降40.9%。煤炭相關(guān)上市公司整體噸煤盈利情況仍略高于全行業(yè)。
　　行業(yè)判斷：近期煤價(jià)相比前期有所好轉(zhuǎn)，雖然短期宏觀需求仍存壓力，但考慮到各環(huán)節(jié)庫存下降，非電需求季節(jié)性回升，以及供給端制約的支撐，預(yù)計(jì)煤價(jià)有望平穩(wěn)略回升。根據(jù)2024年度Wind一致業(yè)績預(yù)期及分紅比例，截至8月30日，17家重點(diǎn)煤炭公司平均股息率達(dá)到5%以上，陜西煤業(yè)、中煤能源、上海能源、冀中能源等公司開始中期分紅，板塊估值和股息優(yōu)勢顯著。重點(diǎn)公司：（1）盈利穩(wěn)健高分紅的動(dòng)力煤公司：中國神華（A、H）、陜西煤業(yè)；（2）估值較低且長期具備增量公司：中煤能源（A、H）、兗礦能源（A、H）；（3）中期受益于需求預(yù)期向好及產(chǎn)量恢復(fù)的公司：平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、山煤國際、潞安環(huán)能、華陽股份、首鋼資源等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增速低預(yù)期，進(jìn)口煤量過快增長，加速供需關(guān)系惡化，導(dǎo)致煤價(jià)超預(yù)期下跌等。