>> 長江證券-航天航空與國防行業(yè)航空復(fù)材展新顏：格局占優(yōu)增盈利質(zhì)量，模式創(chuàng)新促軍民協(xié)同-240903
| 上傳日期： |
2024/9/3 |
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| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
同步大市 |
作者： |
王賀嘉,王清,張晨晨 |
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航空復(fù)材：以軍品為增長的穩(wěn)定器，民品為長期彈性來源
當(dāng)前時點(diǎn)，我國先進(jìn)軍用航空裝備擴(kuò)編換裝牽引航空復(fù)材景氣提升，商業(yè)航空、低空經(jīng)濟(jì)等新興方向仍處于復(fù)材應(yīng)用早期，未來彈性充足。軍用航空方面，復(fù)合材料對先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)輕型化、隱身化、高性能化關(guān)重要，美國最新四代機(jī)F-35復(fù)材用量高達(dá)35%，無人機(jī)用量更是顯著高于有人機(jī)。我國戰(zhàn)機(jī)正處于擴(kuò)編換裝高峰期，預(yù)計未來10年對應(yīng)復(fù)材需求有望達(dá)1.79萬噸（僅考慮有人機(jī)）。商業(yè)航空方面，國際先進(jìn)民機(jī)復(fù)材用量高達(dá)50%，我國國產(chǎn)大飛機(jī)開啟民機(jī)復(fù)材應(yīng)用新時代，2023-2042年復(fù)材總需求量或達(dá)11萬噸，未來國產(chǎn)化可期。低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，復(fù)合材料用在通用飛機(jī)、eVTOL等中應(yīng)用廣泛，預(yù)計將帶來約4000噸碳纖維復(fù)材的年需求。
纖維技術(shù)突破奠定應(yīng)用基礎(chǔ)，中下游環(huán)節(jié)為后續(xù)拓展重點(diǎn)
碳纖維復(fù)材研發(fā)與生產(chǎn)涉及產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多，我們從競爭格局、技術(shù)突破和低成本化三個維度對各環(huán)節(jié)進(jìn)行分析。競爭格局維度，航空復(fù)材的高技術(shù)與資質(zhì)壁壘特性決定了該領(lǐng)域參與者有限，格局較為集中，進(jìn)一步對比來看，中游預(yù)浸料環(huán)節(jié)最為集中，航空工業(yè)復(fù)材承擔(dān)了絕大多數(shù)航空裝備配套。技術(shù)突破維度，當(dāng)前國產(chǎn)航空級高強(qiáng)中模碳纖維產(chǎn)業(yè)化已取得重大突破，為復(fù)材應(yīng)用拓展至航空器主承力結(jié)構(gòu)件奠定堅實(shí)基礎(chǔ)，未來樹脂體系及復(fù)材成型工藝等中下游環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步是復(fù)材應(yīng)用持續(xù)拓展的關(guān)鍵。低成本化維度，碳纖維及復(fù)材零部件成本中制造費(fèi)用占比更高，決定了未來規(guī)模效應(yīng)及技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動下降本潛力充足，是復(fù)材低成本化應(yīng)用重點(diǎn)。
海外龍頭復(fù)盤：軍民協(xié)同一體化布局以獲取更大產(chǎn)業(yè)紅利
我國航空復(fù)材產(chǎn)業(yè)濫觴于國家重大項目、服務(wù)于裝備建設(shè)，具有各環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)分工明確的特征，國際碳纖維復(fù)材龍頭軍民協(xié)同、一體化布局的發(fā)展歷程，對我國航空復(fù)材產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化具有較強(qiáng)借鑒意義。美國赫氏以軍用航空蜂窩及預(yù)浸料起家，1980s受益于美國軍用復(fù)材自主化要求，獲得了防務(wù)領(lǐng)域相對壟斷地位，而后逐步整合上下游資源形成一體化布局，同時赫氏逐步拓展商業(yè)航空業(yè)務(wù)，目前已成為其主要營收來源。日本東麗以人造絲起家率先突破碳纖維量產(chǎn)技術(shù)，而后切入預(yù)浸料、復(fù)材制件。在發(fā)展過程中，受本土防務(wù)需求有限、海外防務(wù)需求受限，東麗更偏向民用，通過深度綁定波音、全球研發(fā)生產(chǎn)布局在民航、高端工業(yè)領(lǐng)域取得龍頭地位。
聚焦格局：優(yōu)選格局占優(yōu)供應(yīng)商，超額受益航空復(fù)材景氣
航空復(fù)材大規(guī)模應(yīng)用的前提是低成本化，在這一過程中產(chǎn)業(yè)格局對各環(huán)節(jié)盈利質(zhì)量具有較強(qiáng)影響。中航高科作為國產(chǎn)航空碳纖維復(fù)材中游預(yù)浸料環(huán)節(jié)獨(dú)占性龍頭，背靠航空制造院和航材院兩大科研院所，研發(fā)、制造實(shí)力雄厚，擁有國內(nèi)最豐富的樹脂牌號體系，洞悉未來先進(jìn)復(fù)材結(jié)構(gòu)件的發(fā)展趨勢。深化國企改革催化下，基于航空工業(yè)規(guī)劃持續(xù)機(jī)制理順和資產(chǎn)整合措施值得期待。光威復(fù)材率先實(shí)現(xiàn)T300級碳纖維國產(chǎn)化，T800級項目已順利驗收，新牌號放量有望牽引α機(jī)會，同時公司已形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。此外，建議關(guān)注中簡科技軍品需求修復(fù)性增長機(jī)會。
風(fēng)險提示
1、國產(chǎn)航空復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件相關(guān)研制及驗證進(jìn)程不及預(yù)期的風(fēng)險；
2、航空主機(jī)廠型號交付節(jié)奏變化導(dǎo)致對復(fù)合材料需求下滑的風(fēng)險；
3、技術(shù)迭代導(dǎo)致材料應(yīng)用方案變化對于復(fù)合材料需求下滑的風(fēng)險；
4、軍品采購與定價制度變革導(dǎo)致軍用航空復(fù)材各環(huán)節(jié)降價的風(fēng)險。
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