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事件：公司發(fā)布2024年半年報(bào)，24H1營業(yè)收入227.46億元，同比增長19.65%；歸母凈利潤84.10億元，同比增長24.27%。對應(yīng)24Q2營業(yè)收入74.08億元，同比增長17.06%；歸母凈利潤21.47億元，同比增長10.23%。
　　青花系列主動控貨，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期調(diào)整。1）分產(chǎn)品：24Q2中高價(jià)酒/其他酒類營收分別為45.67/27.96億元,同比+1.51%/+58.33%。中高價(jià)酒增速放緩，預(yù)計(jì)公司在二季度對產(chǎn)品投放節(jié)奏有所調(diào)整，青花系列主動控量穩(wěn)價(jià)，減輕渠道庫存壓力；其他酒類快速增長，預(yù)計(jì)玻汾等產(chǎn)品放量明顯。2）分區(qū)域：24Q2省內(nèi)市場/省外市場營收分別為27.97/45.66億元，同比+11.20%/+21.78%。山西省內(nèi)市場在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長，省外市場增速較快，長江以南市場穩(wěn)步突破，全國化持續(xù)推進(jìn)。經(jīng)銷商數(shù)量方面，截至24Q2末公司經(jīng)銷商數(shù)量4196個(gè)，較23年末凈增加256個(gè)。
　　毛利率同比有所回落，盈利能力略有承壓。24Q2毛利率75.09%，同比-2.70pct，主要由于二季度公司產(chǎn)品節(jié)奏階段性調(diào)整，青花系列主動控貨，巴拿馬、老白汾等腰部產(chǎn)品加大推廣力度，光瓶酒玻汾增加投放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體有所下移。24Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.53%/4.27%/0.42%/-0.03%，同比+0.47/-0.63/+0.07/-0.02pct，歸母凈利率28.99%，同比-1.80pct，盈利能力短期略有承壓?，F(xiàn)金流方面，24Q2銷售收現(xiàn)73.93億元，同比-6.29%；24Q2末合同負(fù)債57.32億元，環(huán)比Q1末增加1.42億元，合同負(fù)債表現(xiàn)較為穩(wěn)健。
　　品牌優(yōu)勢顯著，全國化擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。公司上半年經(jīng)營韌性較強(qiáng)，營收、凈利均實(shí)現(xiàn)較快增長，體現(xiàn)了汾酒深厚的品牌積淀及良好的增長勢能，豐富的產(chǎn)品矩陣也有效提升了整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。此外，公司在夯實(shí)山西省內(nèi)市場基礎(chǔ)上，持續(xù)精耕長江以南核心市場，優(yōu)化長三角、珠三角等潛力市場戰(zhàn)略方案，提升整體布局水平，長江以南市場持續(xù)穩(wěn)步突破，全國化擴(kuò)張優(yōu)勢明顯。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2024、2025、2026年公司歸母凈利潤分別為128.1億元、152.1億元、178.9億元，同比分別增長23%、19%、18%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為16、13、11倍。維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。