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核心觀點(diǎn)
　　上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)同比增長，盈利能力有所提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收16.56億元，同比-0.84%；歸母凈利潤1.3億元，同比+9.45%。上半年公司毛利率19.97%，同比+0.98pct；凈利率7.8%，同比+0.83pct。上半年匯兌收益對(duì)凈利潤的影響相比去年同期增加0.18億元，信用減值損失對(duì)凈利潤的負(fù)面影響相比去年減少0.24億元。
　　二季度業(yè)績同環(huán)比大幅增長，海外業(yè)務(wù)占比提升拉高毛利率。二季度公司實(shí)現(xiàn)營收9.99億，同比+15.49%，環(huán)比+52.02%；歸母凈利潤0.75億，同比+170.07%，環(huán)比+37.03%。二季度毛利率19.87%，同比+3.8pct，環(huán)比-0.25pct，凈利率7.36%，同比+4.23pct，環(huán)比-1.24pct。
　　陸塔出口保持快速增長，毛利率顯著高于國內(nèi)。上半年公司陸上風(fēng)電裝備業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，實(shí)現(xiàn)收入14.98億元，同比增長17.20%；其中內(nèi)銷收入6.09億元，同比-3%，外銷收入8.89億元，同比+37%，出口收入占比達(dá)59%。上半年受國內(nèi)陸風(fēng)需求平淡、鋼塔需求萎縮都因素影響，陸上鋼塔行業(yè)整體承壓；公司陸塔出口保持快速增長，陸塔出口龍頭地位穩(wěn)固。
　　上半年國內(nèi)海風(fēng)交付承壓，下半年有望有所好轉(zhuǎn)。上半年公司海上風(fēng)電與海工裝備收入1.11億元，同比-65.51%，毛利率3.26%，同比-8.14pct.。上半年國內(nèi)海風(fēng)開工、交付節(jié)奏不及預(yù)期，行業(yè)整體承壓，公司收入大幅下滑，毛利率受產(chǎn)能利用率較低影響明顯下降。
　　前瞻布局混塔市場(chǎng)，推動(dòng)藍(lán)島產(chǎn)能技改滿足“兩?！毙枨?。2023年以來公司進(jìn)入混塔市場(chǎng)，并河北、廣西、內(nèi)蒙古等地布局產(chǎn)能，混塔最大年產(chǎn)能可達(dá)520套。為滿足“兩海”市場(chǎng)新需求，泰勝藍(lán)島基地已在規(guī)劃實(shí)施技術(shù)改造，預(yù)計(jì)年內(nèi)完成技改；同時(shí)，公司在德國設(shè)立了歐洲銷售中心，以把握一線市場(chǎng)機(jī)會(huì)、拓展國外新產(chǎn)品訂單，同時(shí)更積極及時(shí)響應(yīng)海外客戶需求。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到上半年國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)需求情況和公司海工擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.36/6.30/7.57億元（24-25年原預(yù)測(cè)值為6.91/9.91億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14/10/8倍，維持“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)。