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公司披露24年半年度業(yè)績。公司24H1實現營業(yè)收入8.52億元，同比增長4%；實現歸母凈利潤0.82億元，同比增長35%；實現扣非歸母凈利潤0.78億元，同比增長42%。單季度來看，公司24Q2實現歸母凈利潤0.91億元，同比增長103%，環(huán)比實現扭虧；實現扣非歸母凈利潤0.85億元，同比增長101%，環(huán)比扭虧。
　　銀金屬產量同增12.51%。1）量：公司24H1采礦量同比增加，但天氣因素導致選礦量略有減少，鉛/鋅/銀金屬產量分別同比變動-6.92%/-23.14%/12.51%，鉛/鋅/銀銷量分別同比變動-25.90%/-34.73%/-15.35%。我們認為，公司的采選差異以及產銷差異更多是報表時點的問題，在產品和庫存商品的余額均有提升，預計下半年業(yè)績或加速釋放。2）價：24H1銀/鋅/鉛均價分別為6790元/千克、22189元/噸和17101元/噸，分別同比變動28%/0.2%/12%。3）其他變化：24H1確認投資收益0.35億元，主要由蘭州銀行股份按權益法確認的投資收益，以及衍生品投資收益所致。
　　內生增長空間廣闊。公司白銀擴產增量項目包括：1）銀都礦業(yè)：拜仁達壩（北礦區(qū)）銀多金屬礦完成礦產資源儲量評審備案工作，正在積極推進該探礦權和拜仁達壩銀多金屬礦采礦權的礦業(yè)權整合工作；2）金山礦業(yè)：加快推進技改工程，力爭三季度末完成技改工作，同時大力開展額仁陶勒蓋礦區(qū)西區(qū)外圍銀礦的探礦工作。
　　持續(xù)推進待產項目建設。公司白銀待產增量項目包括：1）東晟礦業(yè)：已取得的巴彥烏拉銀多金屬礦《采礦許可證》生產規(guī)模為25萬噸/年，24年7月取得采礦項目建設用地的批復，正在辦理項目施工等相關報建手續(xù)，預計今年可開工建設；2）德運礦業(yè)：24年2月取得巴彥包勒格礦區(qū)銀多金屬礦《采礦許可證》，證載生產規(guī)模為90萬噸/年。
　　積極切入礦產金賽道。公司黃金增量項目：鴻林礦業(yè)獲得臨時使用土地的批復、尾礦庫開工申請的批復、菜園子銅金礦復工通知，目前菜園子銅金礦采選項目正在施工建設中。
　　盈利預測與估值。公司白銀業(yè)務毛利占比高，將充分受益于白銀價格的上行，我們預計未來三年隨著擴產項目的逐漸投產，公司將迎來量價齊升的投資機會。我們預計公司24-26年EPS分別為0.55、0.87和1.18元/股。參考可比公司估值水平，給予2024年24-25倍PE估值，對應合理價值區(qū)間13.18-13.73元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風險提示。擴產進展不及預期；銀價不及預期；原材料成本上升。