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公司披露23年前三季度業(yè)績(jī)。公司23年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.34億元，同比降低39.16%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.30億元，同比降低41.70%。單季度來看，公司23年Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比降低37.55%，環(huán)比增長(zhǎng)62.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比降低37.22%，環(huán)比增長(zhǎng)77.54%。
　　銀價(jià)大幅上漲。23年前三季度上海金交所白銀現(xiàn)貨均價(jià)和中國(guó)鉛、鋅現(xiàn)貨均價(jià)分別為5.45元/千克、1.56萬元/噸和2.18萬元/噸，分別同比變動(dòng)+16.39%、+1.84%和-14.65%。單季度來看，23年Q3白銀、鉛、鋅現(xiàn)貨均價(jià)為5.75元/克、1.61萬元/噸和2.10萬元/噸，分別同比變動(dòng)+33.58%、+6.83%和-14.17%，分別環(huán)比變動(dòng)+3.85%、+5.32%和+0.44%。
　　期間費(fèi)用率同比下降。23年前三季度銷售費(fèi)用率0.07%，同比下降0.01 pct；管理費(fèi)用率11.23%，同比下降0.84 pct；研發(fā)費(fèi)用率0.90%，同比上升0.10pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.16%，同比下降1.14 pct。
　　東晟礦業(yè)采礦項(xiàng)目獲林地審核同意書。公司通過控股子公司銀都礦業(yè)間接持有東晟礦業(yè)70%的股份。東晟礦業(yè)保有資源儲(chǔ)量銀/鉛/鋅金屬量556.32噸/1.31萬噸/4.60萬噸；保有伴生銀/鉛/鋅/金/鎵/砷/硫量34.06噸/0.55萬噸/0.23萬噸/0.26噸/32.01噸/1.14萬噸/12.39萬噸。我們認(rèn)為，東晟礦業(yè)25萬噸/年采礦項(xiàng)目獲批，有利于推進(jìn)東晟礦業(yè)礦山快速開發(fā)建設(shè)。
　　金山礦業(yè)啟動(dòng)技改工程。采礦工程技術(shù)改造項(xiàng)目投資金額預(yù)計(jì)不超過人民幣1.2億元，項(xiàng)目周期預(yù)計(jì)不超過12個(gè)月，深部基建工程預(yù)計(jì)2024年10月驗(yàn)收；選礦廠技術(shù)改造項(xiàng)目投資金額預(yù)計(jì)不超過3000萬元，項(xiàng)目周期預(yù)計(jì)不超過18個(gè)月。我們認(rèn)為，采礦工程技術(shù)改造有利于提升礦山深部礦體開采效率，保障工人安全生產(chǎn)，轉(zhuǎn)化深部探礦成果；選礦廠工程技術(shù)改造將縮短選礦流程，提高銀、金回收率，降低選礦成本，同時(shí)綜合回收鉛、鋅等有價(jià)元素，提高礦山經(jīng)濟(jì)效益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值。公司白銀業(yè)務(wù)毛利占比高，將充分受益于白銀價(jià)格的上行，我們預(yù)計(jì)未來三年隨著擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的逐漸投產(chǎn)，公司將迎來量?jī)r(jià)齊升的投資機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.48、0.50和0.74元/股。參考可比公司估值水平，給予2023年28-29倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間13.34-13.82元/股，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息；原材料成本上升