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主要觀點(diǎn)：
　　事件：盛達(dá)資源發(fā)布2023年半年報(bào)。公司23H1收入8.17億元，同比+35.04%，歸母凈利潤(rùn)6115萬元，同比-40.97%。其中單Q2收入5.36億元，同比+43.5%，環(huán)比+91.0%，歸母凈利潤(rùn)4489萬元，同比-34.4%，環(huán)比+176.1%。
　　鋅價(jià)下降收入承壓，有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。公司礦山資源集中在內(nèi)蒙古自治區(qū)中東部，受氣候因素影響，Q1基本以銷售上年庫存為主，23H1公司采選業(yè)務(wù)收入4.36億元，同比-18.5%。分產(chǎn)品：公司23H1鉛精粉收入2.61億元，同比-16.1%；鋅精粉收入1.71億元，同比-20.3%，受鋅價(jià)下行影響，據(jù)上期所數(shù)據(jù)，23H1鋅金屬期貨均價(jià)為2.16萬元/噸，同比-16.4%；有色金屬貿(mào)易收入3.04億元，同比+519.1%，23H1公司有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)增加；再生新能源金屬收入7610萬元，同比+276.6%。
　　礦產(chǎn)資源優(yōu)勢(shì)顯著，內(nèi)生外延驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。公司擁有六大優(yōu)質(zhì)原生礦山資源，白銀儲(chǔ)量近萬噸，年采選能力近200萬噸。待產(chǎn)礦山中，二級(jí)控股子公司東晟礦業(yè)已獲得25萬噸/年的采礦許可，正在開展礦山建設(shè)前的準(zhǔn)備工作；德運(yùn)礦業(yè)正在辦理探轉(zhuǎn)采的相關(guān)手續(xù)。城市礦山業(yè)務(wù)方面，“固體廢物無害化資源化綜合利用項(xiàng)目”一期火法處置裝置已基本建成，形成20萬噸/年危廢處置能力。
　　投資建議
　　23H2有色金屬價(jià)格迎來修復(fù)性反彈趨勢(shì)，公司提高高品位金屬礦段的開采力度，東晟礦業(yè)和德運(yùn)礦業(yè)產(chǎn)能釋放后貢獻(xiàn)成長(zhǎng)性。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.8/4.7/5.3億元（前值為2023-2024年5.4/6.8億元，謹(jǐn)慎考慮鋅價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)后下調(diào)），對(duì)應(yīng)PE分別為26.5/21.5/19.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鉛鋅和銀價(jià)格大幅波動(dòng)；銀價(jià)大幅波動(dòng)；新增項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。