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公司聚焦金銻雙主業(yè)，業(yè)績有望受益金銻價格中樞上行，首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。公司聚焦金銻雙主業(yè)，且擁有采、選、冶、精煉、深加工等全產業(yè)鏈布局。
　　公司擁有金、銻、鎢等集礦山勘探、開采、選礦、冶煉、精煉、深加工及銷售于一體的完整產業(yè)鏈。黃金業(yè)務貢獻主要營收，24H1為138.9億元，收入占比91.8%，同期銻收入占比為7.5%，利潤貢獻金銻基本相當，24H1金銻毛利潤分別占比52.5%和44.8%。
　　公司黃金資源充足，甘肅加鑫項目助力成長。截至2023年底，公司擁有金資源量141.76金屬噸，近年總體趨于穩(wěn)定。由控股股東代為培育的萬古礦區(qū)，未來計劃注入上市公司，項目成熟后公司享有優(yōu)先購買權。公司自產金規(guī)模除近兩年受礦山停產影響有所下降之外，總體維持在5噸左右。甘肅加鑫以地南礦區(qū)項目落地，基本建設期預計2年，采選設計規(guī)模為50萬噸/年，未來自產金增量可期。
　　全球銻龍頭，資源量豐富。公司銻資源儲量超過30萬噸，年產銻產品3萬噸以上，為全球龍頭之一，自產銻產量較為穩(wěn)定，年產量約1.8萬噸，銻自給率超五成。
　　首次覆蓋，給予“強烈推薦”投資評級。預計2024-2026公司歸母凈利潤分別為11、15、18億元，對應PE分別為17、12、10倍。
　　風險提示：礦山安全事故性風險、投產項目進度不達預期、金銻價格下跌、美聯(lián)儲降息不及預期、銻需求不及預期、銻礦供給超預期、政策風險等。