>> 第一上海-攜程(TCOM.O)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)彰顯韌性，出境及海外延續(xù)高增-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 421KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
第一上海 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黎航榮 |
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24Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期：24H1集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為247.1/90.4億元人民幣（下同），同比+20.7%/+64.4%，其中24Q2收入、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為127.9/49.9億元，同比+13.5%/+45.2%。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)或面臨價(jià)格擾動(dòng)的環(huán)境下，集團(tuán)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)彰顯韌性。
國(guó)內(nèi)出行穩(wěn)健，出境及海外延續(xù)高增：分業(yè)務(wù)看，集團(tuán)于24H1住宿預(yù)訂/交通票務(wù)/旅游度假/商旅管理/其他業(yè)務(wù)收入分別為96.3/98.7/19.1/11.4/21.5億元，同比+24.0%/+10.0%/+72.2%/+11.2%/+34.5%，其中24Q2單季度收入分別為51.4/48.7/10.3/6.3/11.2億元，同比+19.9%/+1.2%/+42.0%/+8.4%/+31.0%。分區(qū)域市場(chǎng)看，集團(tuán)中文站點(diǎn)24Q2酒店預(yù)訂共計(jì)同比約+20%。我們預(yù)計(jì)，其中1）國(guó)內(nèi)游方面，集團(tuán)期內(nèi)受酒店價(jià)格波動(dòng)的負(fù)面影響略好于行業(yè)，且酒店及交通票務(wù)預(yù)訂量增速均保持略高于行業(yè)。集團(tuán)期內(nèi)量增充分抵消價(jià)降壓力，國(guó)內(nèi)游在出境游分流影響下，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)優(yōu)于預(yù)期，2）出境游方面，24Q2平臺(tái)出境酒店和機(jī)票預(yù)訂均全面恢復(fù)至疫情前100%水平，預(yù)計(jì)低基數(shù)下同比仍實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。海外方面，24Q2集團(tuán)國(guó)際OTA平臺(tái)總收入同比約+70%，延續(xù)高速擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。
盈利能力優(yōu)化明顯：24Q2公司綜合毛利率81.8%，同比-0.3pct，期內(nèi)研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用率分別為23.4%/22.2%/8.4%，同比分別-2.8 /+1.3/-0.1pct。受益于期內(nèi)費(fèi)用優(yōu)化及聯(lián)營(yíng)公司收益大幅提升，最終公司經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)率為39.0%，同比+8.5pct，盈利能力顯著提高。
目標(biāo)價(jià)61.52美元，買入評(píng)級(jí)：下半年暑假旺季期間，受供給側(cè)大幅增加及去年價(jià)格高基數(shù)影響，國(guó)內(nèi)機(jī)酒價(jià)格更趨于理性，但受整體出行量持續(xù)火熱帶動(dòng)，疊加當(dāng)前OTA行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更趨于理性，預(yù)計(jì)下半年集團(tuán)的國(guó)內(nèi)游量增有望持續(xù)沖抵價(jià)降影響。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)獲客能力有望保持領(lǐng)先行業(yè)，整體國(guó)內(nèi)游業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健。出境游方面，下半年受益于暑假需求旺季及整體出境運(yùn)力的進(jìn)一步恢復(fù)，預(yù)計(jì)集團(tuán)整體出境機(jī)+酒預(yù)訂量環(huán)比24Q2將進(jìn)一步提高。海外業(yè)務(wù)方面，隨集團(tuán)持續(xù)投入對(duì)海外Trip.com的品牌打造及獲客能力優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)未來(lái)集團(tuán)的海外平臺(tái)中短期將有望維持50%+以上的高復(fù)合增速。綜上，預(yù)計(jì)集團(tuán)2024-2026年non-GAAP凈利潤(rùn)分別有望實(shí)現(xiàn)154.6/182.5/214.8億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至61.52美元，相當(dāng)于24財(cái)年盈利預(yù)測(cè)21倍PE，距離當(dāng)前股價(jià)具有30.0%上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。
重要風(fēng)險(xiǎn): 1）宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；2）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3）競(jìng)爭(zhēng)加??；4）海外擴(kuò)展不及預(yù)期；5）品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。
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