>> 中信建投-健友股份(603707)海外制劑端持續(xù)發(fā)力，關(guān)注大分子業(yè)務(wù)進(jìn)展-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
大小： |
957KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,袁清慧,劉若飛 |
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核心觀點
公司24H1收入及利潤受到擾動，主要由于價格波動對公司肝素原料藥業(yè)務(wù)短期帶來擾動。制劑業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，積極拓展境外市場，結(jié)合渠道優(yōu)勢保障制劑國外銷售收入穩(wěn)定增長；國內(nèi)市場持續(xù)深入，院外市場逐步完善。毛利率短期承壓，保持高強(qiáng)度研發(fā)投入，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。展望未來：1）目前公司無菌注射劑出口產(chǎn)能翻倍，疊加新境外藥品注冊批件不斷申報，海外制劑有望持續(xù)放量；2）隨著下游庫存消化，去庫存基本接近尾聲，肝素原料藥價格將逐步企穩(wěn)回升；3）中長期關(guān)注大分子業(yè)務(wù)拓展。
事件
公司發(fā)布2024半年度報告
公司24H1實現(xiàn)營業(yè)總收入21.43億元，同比增長-6.99%；歸母凈利潤4.05億元，同比增長-35.15%；扣非歸母凈利潤3.69億元，同比增長-39.70%。
24Q2單季度營業(yè)總收入11.38億元，同比增長14.27%；歸母凈利潤2.28億元，同比增長-22.02%；扣非歸母凈利潤1.97億元，同比增長-29.79%。業(yè)績符合我們此前預(yù)期。
簡評
肝素價格擾動原料藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)，制劑業(yè)務(wù)發(fā)展良好
公司24H1實現(xiàn)營收21.43億元，同比增長-6.99%；歸母凈利潤4.05億元，同比增長-35.15%；扣非歸母凈利潤3.69億元，同比增長-39.70%。24Q2單季度營業(yè)總收入11.38億元，同比增長14.27%；歸母凈利潤2.28億元，同比增長-22.02%；扣非歸母凈利潤1.97億元，同比增長-29.79%。收入端我們判斷主要受到原料藥業(yè)務(wù)擾動，上半年制劑、CDMO銷售增長，但原料藥銷售略有下降。利潤方面主要受肝素價格下降影響，從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，我國肝素出口平均價格23年10月后顯著下降，24H1肝素出口平均價格4,915.32美元/kg，而23H1平均價格為9,302.90美元/kg，上半年價格同比下降-47.2%，價格波動對公司肝素原料藥業(yè)務(wù)短期帶來擾動。業(yè)績符合我們此前預(yù)期。
分板塊來看：1）原料藥業(yè)務(wù)短期擾動：24H1收入5.33億元，收入占比24.9%，毛利率29.03%。公司原料藥板塊收入占比已從2019年占比超六成下降至24H1的占比不足1/4，毛利率較2023全年下降4.6 pct，且考慮到肝素原料藥降價主要發(fā)生在23年下半年，預(yù)計24H1的原料藥業(yè)務(wù)毛利率同比下降幅度更大。從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，目前出口價格基本穩(wěn)定，預(yù)計后續(xù)隨著行業(yè)回暖，原料藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)有望恢復(fù)增長。
2）制劑業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力：24H1制劑業(yè)務(wù)收入15.48億元，收入占比72.2%，毛利率44.10%。公司堅定制劑轉(zhuǎn)型腳步，業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)定增長。分地區(qū)來看，上半年國外制劑銷售收入11.48億元，占整體營收比重為53.6%，國內(nèi)制劑收入3.99億元，占整體營收比重為18.6%。公司制劑業(yè)務(wù)積極拓展境外市場，結(jié)合Meitheal在GPO、渠道端的優(yōu)勢，保障制劑國外銷售收入穩(wěn)定增長；目前公司海外商業(yè)化團(tuán)隊超100人，已在北美、歐洲、南美搭建營銷平臺并實現(xiàn)制劑直接銷售。國內(nèi)業(yè)務(wù)上，基礎(chǔ)肝素制劑產(chǎn)品持續(xù)深入國內(nèi)市場，借助集采進(jìn)行銷售放量，集采外繼續(xù)完善國內(nèi)銷售和運(yùn)營渠道，帶動國內(nèi)制劑銷售規(guī)模增長。
毛利率短期承壓，保持高強(qiáng)度研發(fā)投入。公司24H1毛利率40.24%，同比-9.53 pct；24Q2公司毛利率41.77%，同比-6.81 pct，盈利水平波動主要由于前述肝素API價格波動影響。24H1銷售費(fèi)用率6.66%（-4.69 pct），管理費(fèi)用率4.02%（+1.02 pct），研發(fā)費(fèi)用率8.14%（+1.59 pct），財務(wù)費(fèi)用率0.75%（+4.47 pct）。公司銷售費(fèi)用率下降明顯，主要由于銷售推廣費(fèi)下降所致；管理費(fèi)用受報告期人員薪酬增加影響有所提升；財務(wù)費(fèi)用率主要受匯兌損益下降影響。研發(fā)費(fèi)用率有所提升，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，截至24年中公司及子公司已擁有100項境外藥品注冊批件，33項中國藥品注冊批件，24H1公司多個藥品獲得FDA及NMPA批準(zhǔn)，包括瑞加諾生注射液、鹽酸帕洛諾司瓊注射液、注射用達(dá)卡巴嗪、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等，確保申報一批、研究一批、儲備一批的高效研發(fā)節(jié)奏。24H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.06億元，同比-3.8%，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。
未來展望：1）海外制劑持續(xù)放量：公司堅持“立足中美，放眼全球”的戰(zhàn)略框架，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，6條新產(chǎn)線順利通過FDA現(xiàn)場檢查后，目前公司共有12條產(chǎn)線通過美國FDA審計，無菌注射劑出口產(chǎn)能翻倍，疊加公司新境外藥品注冊批件不斷申報，海外制劑業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。2）原料藥價格有望回暖：此前受下游企業(yè)去庫存影響，肝素原料藥行業(yè)面臨沖擊，我們認(rèn)為隨著下游庫存消化，去庫存基本接近尾聲，肝素原料藥價格將逐步企穩(wěn)回升。3）中長期關(guān)注大分子業(yè)務(wù)拓展：公司于2024年6月購買由Coherus公司研發(fā)的阿達(dá)木單抗生物類似藥YUSIMRY美國FDA批件的所有權(quán)屬，切入美國生物類似藥市場，此前公司也與通化東寶在門冬、甘精、賴脯三種胰島素上開展合作，以及與雙成藥業(yè)就注射用紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）達(dá)成合作獲得美國市場獨(dú)家代理權(quán)。公司在海外渠道優(yōu)勢顯著，24H1公司在北美市場已有近百個產(chǎn)品運(yùn)行，后續(xù)在生物類似藥和復(fù)雜制劑領(lǐng)域管線擴(kuò)展將為公司中長期業(yè)績增長提供堅實保障。
盈利預(yù)
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