>> 招商證券-健友股份(603707)短期擾動不改長期成長趨勢，看好制劑全球化發(fā)展空間-240604
| 上傳日期： |
2024/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
許菲菲,梁廣楷 |
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公司2023年年報：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.31億元，同比增加5.89%；歸母凈利潤-1.89億元，同比減少117.37%；扣非歸母凈利潤-1.68億元，同比減少115.54%。2023年第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.89億元，同比減少8.38%；歸母凈利潤-10.29億元，同比減少659.75%；扣非歸母凈利潤-9.91億元，同比減少648.45%。
公司2024年一季報：2024年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.04億元，同比減少23.19%；歸母凈利潤1.77億元，同比減少46.68%；扣非歸母凈利潤1.71億元，同比減少48.12%。
肝素產(chǎn)品價格下降、計提存貨減值、研發(fā)費用增加、匯兌等因素影響，23年及24Q1業(yè)績表現(xiàn)承壓。23年肝素下游企業(yè)面臨去庫存，對肝素API需求出現(xiàn)較大程度下滑，行業(yè)競爭加劇，肝素價格大幅下降。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23年前三季度肝素出口季度均價為9,339美元/千克，23Q4季度均價為5,426美元/千克，24Q1季度均價為5,026美元/千克。肝素價格自23Q4以來快速下跌，導(dǎo)致公司部分銷售訂單的結(jié)算價格低于單位結(jié)存成本，23年公司計提相應(yīng)存貨跌價準備12.44億元，導(dǎo)致歸母凈利潤為-1.89億元。23年和24Q1公司研發(fā)費用分別為3.72億元（同比+41.2%）、7,490萬元（同比+10.7%）；23年和24Q1研發(fā)費用率分別為9.47%（同比+2.37pct）、7.46%（同比+2.29pct），主要系公司推進生物藥研發(fā)所致。23年公司財務(wù)費用為-7,420萬元，22年為-1.29億元，主要系匯率變動導(dǎo)致匯兌收益下降。
標準肝素原料藥：收入、利潤占比進一步下降。23年實現(xiàn)銷售收入9.97億元，同比減少10.12%，占主營業(yè)務(wù)收入的25.42%，毛利率為33.63%，同比-6.90pct，毛利潤占比為17.63%。
制劑：美國制劑高速增長，全球化拓展加速。23年實現(xiàn)銷售收入27.72億元，同比增加12.75%，占主營業(yè)務(wù)收入的70.66%，毛利率為54.51%，同比-4.05pct，毛利潤占比為79.41%。
制劑出口：23年公司國外制劑銷售收入超過19億元，較上年增長超過25%。其中美國制劑收入16.3億元，同比+37.71%，產(chǎn)品方面，截至2023年，公司在美國市場已有超過50個產(chǎn)品運行，已成為美國注射劑銷售管線最完整的供應(yīng)商之一。23年公司有10個藥品獲得美國FDA批準，并一次性外購超過10個ANDA批件的技術(shù)和專利。23年公司和通化東寶就門冬、甘精、賴脯三種胰島素達成合作，共同開發(fā)美國市場。產(chǎn)能方面，23年高效智能化高端藥品制劑生產(chǎn)線建設(shè)項目竣工驗收，6條新產(chǎn)線順利通過FDA現(xiàn)場檢查，公司高端制造能力進一步增強。未來隨著公司在美國產(chǎn)品管線進一步擴張，已獲批的產(chǎn)品逐漸上市以及可能下半年獲批的大單品如白紫、利拉魯肽等產(chǎn)品布局，預(yù)計公司美國制劑市場銷售規(guī)模和盈利能力進一步提升。
國內(nèi)制劑：23年公司依諾肝素鈉注射液、那曲肝素鈣注射液在第八批全國藥品集中采購中標，國內(nèi)制劑銷售數(shù)量較上年增長超過25%。
CDMO：較為穩(wěn)定。23年實現(xiàn)銷售收入1.54億元，同比增加9.58%，占主營業(yè)務(wù)收入的3.92%，毛利率為35.32%，同比-3.32pct，毛利潤占比為2.85%。
盈利預(yù)測與投資評級：健友股份是國內(nèi)稀缺的高端制劑全球化平臺，多年布局注射劑出海業(yè)務(wù)，未來無菌注射劑+Biosimilars+ Biologics三管齊下，海外制劑有望保持高速增長趨勢，肝素原料藥周期波動對公司業(yè)績影響進一步降低，看好公司長期發(fā)展價值。考慮到肝素價格下跌的影響持續(xù)以及海外肝素制劑成本上行等因素，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為9.1/11.7/15.0億元，對應(yīng)PE為22/17/13倍，維持“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：肝素價格波動、行業(yè)政策變化、研發(fā)銷售不及預(yù)期、匯率波動等。
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