>> 銀河證券-健友股份(603707)整體業(yè)績(jī)短期承壓，海外制劑出口持續(xù)兌現(xiàn)-240429
| 上傳日期： |
2024/4/30 |
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| 574KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
程培,孫怡 |
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事件：2024年4月26日，公司發(fā)布2023年年報(bào)以及2024年一季度報(bào)告，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.31億元，同比增長(zhǎng)5.89%，歸母凈利潤(rùn)為-1.89億元，由盈轉(zhuǎn)虧；2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.04億元，同比下降23.19%，歸母凈利潤(rùn)1.77億元，同比下降46.68%。
原料藥板塊短期承壓，制劑出口業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)。分業(yè)務(wù)來看，公司2023年原料藥板塊收入貢獻(xiàn)為9.97億元，同比下滑10.12%，收入占比為25.37%，毛利率為33.63%，同比下降6.9pct，毛利額占比為17.63%，同比下降5.49pct，肝素原料藥業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從2019年占超過60%到2023年占不到30%，未來業(yè)績(jī)受原料藥周期擾動(dòng)較小。制劑板塊實(shí)現(xiàn)收入27.72億元，同比增長(zhǎng)12.75%，其中海外制劑銷售收入超過19億元，同比增長(zhǎng)超過25%，美國(guó)子公司Meitheal實(shí)現(xiàn)收入16.3億元，同比增長(zhǎng)37.7%，公司制劑出口業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)。2024Q1公司整體毛利率為38.49%，較去年同期下滑約12.18pct，推測(cè)主要原因?yàn)槟壳案嗡卦纤巸r(jià)格處于歷史低位、國(guó)內(nèi)制劑集采降價(jià)以及海外肝素制劑成本向上。2023H2以來肝素下游企業(yè)面臨去庫(kù)存的現(xiàn)狀，公司肝素原料藥訂單量?jī)r(jià)齊跌，預(yù)計(jì)24H2肝素原料藥價(jià)格緩慢恢復(fù)。國(guó)內(nèi)制劑集采從23H2開始執(zhí)行，公司下半年將處于低基數(shù)狀態(tài)。海外肝素制劑將進(jìn)一步提高市占率，非肝素制劑則仍將處于快速放量狀態(tài)，且24H2-25H1將有白紫、利拉魯肽以及格拉替雷等大單品上市，為海外制劑出口業(yè)務(wù)提供更強(qiáng)的利潤(rùn)空間。
持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，合作+自研逐步建立大分子藥企形象。2023年公司研發(fā)投入為5.9億元，營(yíng)收占比為15.02%，較去年同期增加89.53%。2023年公司10個(gè)藥品獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)，包括鹽酸布比卡因注射液、普樂沙福注射液等在美國(guó)市場(chǎng)份額超過1億美元的產(chǎn)品；多肽類制劑有4個(gè)產(chǎn)品美國(guó)審批中、1個(gè)產(chǎn)品注冊(cè)批生產(chǎn)完成、6個(gè)產(chǎn)品前期研發(fā)中；公司研發(fā)中心建立了緩控釋注射劑技術(shù)平臺(tái)、脂質(zhì)體技術(shù)平臺(tái)、自動(dòng)給藥技術(shù)平臺(tái)，目前1項(xiàng)復(fù)雜制劑產(chǎn)品美國(guó)審批中、1項(xiàng)產(chǎn)品中國(guó)審批中；公司同時(shí)推進(jìn)4個(gè)生物仿制藥項(xiàng)目，其中MAB22項(xiàng)目完成臨床前藥學(xué)工作，胰島素系列項(xiàng)目完成了穩(wěn)定性考察工作，我們預(yù)計(jì)2026年美國(guó)獲批上市；另外，公司合作方式快速推動(dòng)孤兒藥XTMAB項(xiàng)目臨床二期的研發(fā)工作，并成功搭建了自復(fù)制mRNA及脂質(zhì)納米顆粒工藝研究平臺(tái)和mRNA生物藥臨床前藥理藥效及毒理檢測(cè)平臺(tái)，自主進(jìn)行1個(gè)創(chuàng)新藥的多項(xiàng)適應(yīng)癥研發(fā)。公司在產(chǎn)品梯隊(duì)上實(shí)現(xiàn)仿制藥和創(chuàng)新藥雙輪驅(qū)動(dòng)，不斷豐富現(xiàn)有產(chǎn)品劑型及種類，完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。隨著公司管線不斷擴(kuò)展，截至2023年末公司在美國(guó)市場(chǎng)已有超過50個(gè)產(chǎn)品運(yùn)行，成為美國(guó)注射劑銷售管線最完整的供應(yīng)商之一。
投資建議：公司已由肝素原料藥企業(yè)成功向高端制劑方向轉(zhuǎn)型，作為國(guó)內(nèi)藥企海外制劑出口的優(yōu)秀平臺(tái)企業(yè)，增長(zhǎng)前景廣闊。由于公司肝素制劑類產(chǎn)品成本向上，我們下調(diào)公司2024年盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為9.18/12.70/16.42億元，同比增長(zhǎng)584.75%/38.25%/29.37%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E為23/17/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲影響產(chǎn)品毛利率的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)影響公司匯兌收益的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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