>> 華泰證券-健友股份(603707)短期承壓于匯兌，長期邏輯不改-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 932KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,袁中平 |
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業(yè)績受非持續(xù)性因素沖擊，長期仍然向好公司10月27日發(fā)布3Q23業(yè)績：1）3Q23實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為8.38/2.15/2.12億元（-4.28/-26.69/-25.49%yoy）；2）9M23實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為31.42/8.39/8.23億元（+10.20/-7.47/-8.48%yoy）。我們看好公司制劑業(yè)務高增長和新業(yè)務布局，考慮到公司利潤承壓于匯兌損失，預計2023-25E年歸母凈利潤為11.24/13.66/16.65億元（前值12.58/15.77/18.79億元），對應EPS為0.70/0.84/1.03元（前值0.78/0.98/1.16元）。我們給予公司2023年33.61x PE（與可比公司持平），調(diào)整目標價至23.37元（前值25.39元），維持“買入”。
利潤端承壓于匯兌擾動，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升
撥云見日，我們認為健友盈利質(zhì)量提升明顯：1）公司制劑出口領先、持匯較多，故利潤端易受匯率影響。排除匯兌擾動（3Q22公司匯兌收益1.15億元，3Q23匯兌損失0.12億元），3Q23公司歸母凈利潤+17%yoy，凈利率較去年同期提升7 pct。2）資金使用效率提高，1-9M公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流+85.46%，1Q/2Q/3Q23經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為1.22/5.08/5.41億元。
制劑：海外增長仍然強勁，國內(nèi)集采影響可控
我們估測制劑業(yè)務為公司業(yè)績增長的主要驅動力。海外來看：3Q23公司新獲3個FDA批件及依諾肝素鈉加拿大批件，累計境外藥品批件已達90項，依諾肝素制劑已在全球主要市場廣泛實現(xiàn)注冊，同時非肝素制劑貢獻強勁增長；報告期內(nèi)，公司一次性購入10+個ANDA批件的技術和專利，批件商業(yè)化有望加速驅動業(yè)績。國內(nèi)來看，公司那屈肝素和依諾肝素注射劑在第八批國采中中標，我們估測扣除渠道費用后國內(nèi)制劑利潤端同比基本持平，集采影響整體可控。
其他業(yè)務：成熟業(yè)務基礎穩(wěn)固，生物藥藍圖逐步清晰1）原料藥：我們估測3Q23公司原料藥板塊收入環(huán)比基本持平；3Q23，原料藥業(yè)務收入在公司營收中占比已減少至21.82%，后續(xù)對公司整體增速影響有限。2）生物藥：布局取得初步進展，有望進一步打開增長天花板。公司于9M23宣布與通化東寶就甘精、門冬、賴脯三種胰島素注射液在美國市場達成戰(zhàn)略合作，共同完成相關產(chǎn)品開發(fā)并取得獨家商業(yè)化權利，我們預計相關產(chǎn)品有望于2026年在美獲批上市；以此為發(fā)軔，公司后續(xù)有望推進更多國產(chǎn)生物仿制藥國際化。
風險提示：肝素原料藥價格不受控下降；海外銷售不及預期；匯兌風險
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