>> 華泰證券-健友股份(603707)海外制劑領(lǐng)跑，利潤增速有望重振-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
903KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
代雯，袁中平 |
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收入端增速復(fù)蘇，現(xiàn)金流持續(xù)向好
公司8月28日發(fā)布1H23業(yè)績，實現(xiàn)營收23.04億元（+16.63%yoy），歸母凈利潤/扣非凈利潤6.25/6.11億元（+1.70/-0.62%yoy）；其中，2Q23營收9.96億元（ +24.72%yoy），歸母凈利潤/扣非凈利潤2.92億元（+2.90/-2.78%yoy）。利潤增勢弱于收入，主因：1）銷售費用及研發(fā)費用提升較多；2）各省聯(lián)采陸續(xù)執(zhí)行，國內(nèi)制劑毛利率受沖擊。資金使用效率提升，1Q/2Q23經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為1.22/5.08億元。綜合考慮國內(nèi)肝素制劑集采落地和海外增速修復(fù)等因素，我們預(yù)計2023-25E年歸母凈利潤為12.58/15.77/18.79億元（前值13.1/16.6/20.3億元），對應(yīng)EPS為0.78/0.98/1.16元（前值0.81/1.03/1.25元）。我們給予公司2023年28.60x PE（可比公司23.83x，考慮公司制劑出口領(lǐng)先、初步布局創(chuàng)新藥，給予估值溢價20%），調(diào)整目標(biāo)價至22.25元（前值25.22元），維持“買入”。
海外制劑：批件數(shù)量及營銷覆蓋驅(qū)動增速回暖，國內(nèi)增長持續(xù)
1H23公司收入增長主要由制劑業(yè)務(wù)驅(qū)動。海外來看：1）美國市場營收恢復(fù)強勁增長，Meitheal實現(xiàn)營收超8億元（+49.70%yoy），商業(yè)化能力持續(xù)得到驗證；2）新增7個藥品獲FDA批準(zhǔn)，截至1H23已有50個產(chǎn)品在美商業(yè)化；3）已在美國、歐洲、南美實現(xiàn)制劑直接銷售。
國內(nèi)制劑：增長持續(xù)，集采影響整體可控
國內(nèi)來看：1）公司那屈肝素和依諾肝素注射劑在第八批國采中中標(biāo)。我們估測集采執(zhí)行后依諾肝素單支利潤基本不受影響，但供貨量略有下滑，故整體利潤小幅下滑；那屈肝素單支利潤受影響較大，但供貨量大幅提升，整體利潤基本穩(wěn)定。在集采增量加持下，1H23國內(nèi)制劑收入仍保持增長；2）新增批件2項，截至1H23已有批件26項。此外，6M23，公司高效智能化高端藥品制劑生產(chǎn)線建設(shè)項目如期竣工驗收，護航未來銷量高增速。
其他業(yè)務(wù)：庫存表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化，生物藥新增量孕育中
1）我們預(yù)計1H23公司肝素原料藥業(yè)務(wù)同比基本持平，相關(guān)財務(wù)表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化：存貨原材料較22年底減少5.50億元（減少22.50%），存貨周轉(zhuǎn)率進一步回升；肝素出口平均單價企穩(wěn)，我們估測公司肝素原料藥售價有望維持高位、毛利率壓力可控。2）CDMO業(yè)務(wù)來看，1H23收入增速穩(wěn)健，產(chǎn)能利用充分。3）生物藥布局取得初步進展：公司于6M23與Xentria（未上市）簽署協(xié)議，獲得后者肺結(jié)節(jié)藥物TNFα單抗XTMAB-16北美地區(qū)權(quán)益；目前，XTMAB-16已獲FDA孤兒藥認定，有望年內(nèi)完成II期臨床。類和格拉替雷原料藥產(chǎn)能的建設(shè)，有望成為公司后續(xù)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的動力。
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