>> 中信證券-健友股份(603707)2022年年報及2023年一季報點評：單季度業(yè)績創(chuàng)新高，高端注射劑全球化持續(xù)推進-230529
| 上傳日期： |
2023/5/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年公司受到多方因素的影響，業(yè)績增速有所下滑，但隨著疫情防控放開及海運價格的逐步恢復(fù)正常，我們認為公司在未來將重回快速增長的正軌。中長期來看，隨著公司海外注射劑品種接連獲批，注射劑出口有望迎來放量收獲期，并且考慮到公司持續(xù)推進產(chǎn)能建設(shè)，不斷完善的產(chǎn)品管線（包含拓展大分子生物藥創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化能力），建立全球化全方位商業(yè)競爭力，我們持續(xù)看好公司高端注射劑業(yè)務(wù)全球化的未來成長。綜上，我們給予公司2023年24倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價20元，維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績短期承壓，23Q1營收/利潤創(chuàng)單季度新高。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入37.13億元，同比增長0.71%；歸母凈利潤10.91億元，同比增長2.98%；扣非歸母凈利潤10.80億元，同比增長5.49%。單季度來看，公司2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入8.62億元，同比減少4.95%；歸母凈利潤1.84億元，同比減少14.36%；扣非歸母凈利潤1.81億元，同比下降9.94%。公司2022年營收增長放緩，我們預(yù)計主要系：（1）疫情影響物流，對公司生產(chǎn)供應(yīng)、貨物交付均帶來了較大的影響；（2）運輸成本上升。隨著疫情防控放開后，肝素原料藥需求有所回升以及物流和貨物交付的恢復(fù)，23Q1單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高——2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入13.07億元，同比增長11.13%，環(huán)比增長51.62%；歸母凈利潤3.32億元，同比增長0.68%，環(huán)比增長82.32%；扣非歸母凈利潤3.30億元，同比增長1.30%，環(huán)比增長82.32%。
盈利能力方面，公司2022年毛利率為52.38%，同比下降4.33pcts；凈利率為29.26%，同比提升0.40pct——我們認為主要系1）受全球原料成本以及運輸成本的上升影響，2022年公司國內(nèi)營業(yè)收入11.60億元，同比增長1.49%，毛利率69.59%，同比下降1.83pcts；海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入25.48億元，同比增長0.38%，毛利率44.59%，同比下降5.52pcts；2）公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分12.17%/4.47%/7.10%/-3.46%，分別相比2021年變化-0.95/+1.15/+1.11/-5.43pcts（累計變化-4.12pcts）；其中財務(wù)費用端，公司取得約1.55億元匯兌收益。
▍國內(nèi)外高端注射劑業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，全球化快速推進。分業(yè)務(wù)板塊來看，公司制劑業(yè)務(wù)營收24.58億元，同比增長15.39%，占比66.21%；標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥營收11.10億元，同比減少22.38%，占比29.89%；CDMO及其他類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入1.40億元，同比增長13.68%，占比3.78%，其中CDMO的銷售額增長16.55%。制劑/標(biāo)準(zhǔn)肝素原料藥/CDMO及其他類產(chǎn)品三個板塊的毛利率分別為58.56%/40.53%/38.64%，同比變化-1.29/-11.28/-14.86pcts，毛利率下降主要系原料成本上漲及國外制劑運輸成本增加。
制劑業(yè)務(wù)是公司重點布局領(lǐng)域：在銷量上，2022年公司制劑銷量達1.49億支，同比增加25.25%，其中國內(nèi)制劑銷售數(shù)量較2021年增長超過30%；在銷售額上，公司美國子公司銷售收入11.84億元，較上年增長13.72%；歐洲銷售收入較2021年增長超過100%，巴西銷售收入較2021年增長超過200%；此外，公司還持續(xù)推進了30多個國家市場的產(chǎn)品注冊與銷售拓展工作，包括南美洲、中北美洲、中亞、西亞、北非等區(qū)域市場。目前公司依諾肝素已經(jīng)覆蓋主要藥品市場，成為全球競爭品種，在美國市場占有率近30%；我們認為未來公司將通過肝素原料制劑一體化優(yōu)勢，和充足的原料戰(zhàn)略庫存進一步占有全球肝素制劑市場份額，公司擁有稀缺資源品屬性的肝素原料藥的自購自產(chǎn)體系，隨著肝素粗品價格趨勢持穩(wěn)，將貢獻公司制劑端穩(wěn)步發(fā)展的戰(zhàn)略貨源支撐。
▍持續(xù)推進產(chǎn)能建設(shè)+不斷完善的產(chǎn)品管線，建立全球化全方位商業(yè)競爭力。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，支撐研發(fā)項目快速推進，2022年公司研發(fā)投入3.12億元，同比增長13.23%，占營業(yè)收入比例高達8.39%。公司2022年亦有11個藥品（2021年11個）獲得美國FDA批準(zhǔn)，其中包括瑞加諾生注射液、注射鹽酸萬古霉素、注射用培美曲塞二鈉、注射用米卡芬凈等在美國市場銷售額過億美元的重磅產(chǎn)品；是美國注射劑銷售管線最完整的供應(yīng)商之一。截至2022年末，公司及子公司共擁有境外79項藥品注冊批件（含重復(fù)產(chǎn)品不同規(guī)格），擁有ANDA批件數(shù)量位居國內(nèi)同類公司首位，其中截至2022年年報披露日，美國市場有接近50個ANDA產(chǎn)品獲批上市；同時公司積極加強對外合作，引進國內(nèi)企業(yè)優(yōu)質(zhì)注射劑產(chǎn)品，2022年全資子公司Meitheal與海南雙成藥達成關(guān)于注射用紫杉醇（白蛋白結(jié)合型）美國市場的許可供應(yīng)協(xié)議；我們認為，對外合作有利于擴大公司經(jīng)營規(guī)模和管線完整度，為合作伙伴在美國市場拓展提供支持。
產(chǎn)能方面，隨著近年來公司商業(yè)拓展快速推進，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，目前各產(chǎn)線利用率均接近飽和；2022年10月，依諾肝素鈉注射液高端制劑預(yù)灌封#2線獲得美國FDA簽發(fā)的產(chǎn)線批準(zhǔn)信，至此公司共擁有六條通過美國FDA審核的無菌注射劑生產(chǎn)線（2022年末，公司固定資產(chǎn)及在建工程11.81億元，同比增長42.77%）。我們認為，隨著公司中美雙報產(chǎn)品不斷落地，以質(zhì)量領(lǐng)先、成本領(lǐng)先的產(chǎn)品策略切入國內(nèi)外無菌注射劑市場，加上以建立世界級注射劑生產(chǎn)中心為目標(biāo)繼續(xù)推進產(chǎn)能進一步建
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