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兩大肝素制劑集采中標(biāo)，價(jià)格可控；維持“買入”
　　3月29日，公司公告其那屈肝素注射劑和依諾肝素注射劑在第八批全國(guó)藥品集中采購(gòu)中擬中標(biāo)。我們預(yù)計(jì)集采執(zhí)行后依諾肝素單支利潤(rùn)基本不受影響，全年整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)小幅下滑；那屈肝素單支利潤(rùn)受影響較大，但由于供貨量大幅提升、其全年整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)基本穩(wěn)定。因此，我們認(rèn)為本次集采結(jié)果相對(duì)溫和，對(duì)公司影響可控。納入集采的影響，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為11.3/14.3/17.5億元，對(duì)應(yīng)基于16.17億總股本的EPS為0.70/0.89/1.08元。我們給予2023年30.51x PE（可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值23.47x，公司在肝素原料藥和制劑出口擁有領(lǐng)先地位，維持估值溢價(jià)30%），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至27.04元（前值27.52元），維持“買入”。
　　兩大重點(diǎn)品種集采中標(biāo)
　　依諾肝素和那屈肝素是公司國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)中的兩大核心品種，公司公告顯示前者在2021年和9M22的收入分別為2.69/2.10億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)收占比分別為7.30/7.36%；后者在2021年和9M22的收入分別為2.68/2.03億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)收占比分別為7.28/7.13%。本次集采依諾肝素共9家公司中標(biāo)，公司中標(biāo)價(jià)12.35元/支（4,000 AxaIU），擬供應(yīng)數(shù)量484.13萬(wàn)支（擬主供山東、安徽、黑龍江、青海）；那屈肝素共4家公司中標(biāo)，公司中標(biāo)價(jià)11.68元/支（4,100 AxaIU），擬供應(yīng)數(shù)量1,008.47萬(wàn)支（擬主供江蘇、河北、上海、遼寧、內(nèi)蒙古、安徽、黑龍江、福建、青海）。
　　價(jià)格：預(yù)計(jì)依諾單支利潤(rùn)不受影響，那屈小幅下降
　　根據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，公司依諾肝素（4,000 AxaIU）集采前中標(biāo)價(jià)為33.48元/支，本次中標(biāo)下調(diào)約21元，降幅63%；考慮到此前公司采用代理模式銷售肝素制劑，我們假設(shè)渠道費(fèi)用率60%，則對(duì)應(yīng)費(fèi)用約20元，與價(jià)格降幅相符，因此預(yù)計(jì)依諾肝素的單支利潤(rùn)在本次集采中未受影響。而公司那屈肝素（4,100AXaIU）集采前中標(biāo)價(jià)為51.7元/支，本次中標(biāo)價(jià)下調(diào)約45元，降幅80%，按同樣假設(shè)則其單支利潤(rùn)小幅下降。
　　采購(gòu)量：依諾略有下滑，那屈以量補(bǔ)價(jià)
　　公司公告2021年依諾肝素/那屈肝素的銷量分別為1,163/881萬(wàn)支，我們預(yù)計(jì)22年兩者銷量均略有提升。本次集采中，公司依諾肝素?cái)M供貨量較此前銷量差距較大，疊加潛在的集采報(bào)量外銷售量預(yù)計(jì)較此前略有下降，在單支利潤(rùn)基本穩(wěn)定基礎(chǔ)上或?qū)е鹿颈酒奉惱麧?rùn)貢獻(xiàn)小幅下滑；那屈肝素僅集采擬供貨量便超過(guò)公司此前銷量，疊加報(bào)量外銷量有望驅(qū)動(dòng)以量補(bǔ)價(jià)，最終本品類的利潤(rùn)貢獻(xiàn)受影響有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：肝素原料藥價(jià)格不受控下降；海外銷售不及預(yù)期；匯兌風(fēng)險(xiǎn)