>> 華泰證券-健友股份(603707)物流受阻沖擊業(yè)績，四季度有望復(fù)蘇-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
487KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,袁中平 |
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業(yè)績受累物流，看好長期增長
公司于10月28日發(fā)布3Q22業(yè)績：前三季度公司營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為28.5/9.1/9.0億元（+2.6/7.4/9.3%yoy），其中3Q22營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為8.8/2.9/2.8億元（-14.9/1.3/-0.7%yoy）?？紤]到疫情對公司產(chǎn)品出海物流的影響，我們將2022年營收自46.4億下調(diào)10%至41.9億元，并將2023/2024年營收調(diào)整為58.2/72.0億元（前值58.0/70.3億元），將2022-2024年歸母凈利潤從13.5/16.6/19.5億元調(diào)整為12.2/16.4/19.8億元，對應(yīng)基于16.17億總股本的EPS為0.75/1.02/1.23元。我們給予22年36.51x PE（可比公司22年Wind一致預(yù)期PE均值28.09x，公司在肝素原料藥和注射劑出口擁有領(lǐng)先地位，維持估值溢價30%），調(diào)整目標(biāo)價至27.52元（前值27.14元），維持“買入”。
制劑：看好物流恢復(fù)后的增速回歸
在全球物流受阻背景下，9M22公司制劑業(yè)務(wù)保持同比增長趨勢，我們估計制劑業(yè)務(wù)收入17-18億元，其中：1）由于疫情對物流的影響，公司注射劑出口業(yè)務(wù)受到部分影響；考慮到公司可在物流不確定背景下進(jìn)行海外庫存調(diào)配，同時物流供應(yīng)鏈逐步穩(wěn)定，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)有望恢復(fù)快速增長趨勢；2）國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)受益診療復(fù)蘇，保持快速增長。此外，公司繼續(xù)擴(kuò)大制劑業(yè)務(wù)的供給儲備：1）3Q22公司5款產(chǎn)品獲得美國ANDA批準(zhǔn)，美國注射劑產(chǎn)品梯隊持續(xù)擴(kuò)大；2）制劑產(chǎn)線建設(shè)加速，10M22依諾肝素產(chǎn)線獲FDA批準(zhǔn)，保障后續(xù)產(chǎn)能要求。
原料藥：訂單調(diào)整應(yīng)對行業(yè)價格下行趨勢
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，肝素原料藥出口均價在7月下探；由于公司毛利率相對穩(wěn)?。?M22 vs 1H22：52.44% vs 52.57%），我們估計公司原料藥業(yè)務(wù)在保持價格的同時，在行業(yè)下行周期中控制了訂單量，預(yù)計3Q22原料藥收入1.7億左右。但長期來看，我們認(rèn)為原料藥業(yè)務(wù)有望繼續(xù)維持穩(wěn)?。?）Wind數(shù)據(jù)顯示8月肝素原料藥均價反彈，行業(yè)低價趨勢有望扭轉(zhuǎn)；2）公司具全鏈條布局優(yōu)勢，整體肝素API市場存在壓力時，提供API銷售與自用制劑生產(chǎn)調(diào)整靈活性。
經(jīng)營質(zhì)量保持穩(wěn)健，庫存增長降低物流風(fēng)險
3Q22經(jīng)營現(xiàn)金流1.33億（+34.5%yoy），連續(xù)8個月保持正值，增長延續(xù)。9M22公司存貨55.3億（較2021年底增長13.1%），主要系公司為降低未來物流風(fēng)險和價格擾動，加大對包材和原料藥儲存所致。
風(fēng)險提示：肝素原料藥價格不受控下降；海外銷售不及預(yù)期；肝素制劑納入帶量采購；匯兌風(fēng)險。
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