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健友股份發(fā)布2022年三季報(bào)。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.51億元，同比增長2.55%，歸母凈利潤9.07億元，同比增長7.38%，歸母扣非凈利潤9.00億元，同比增長9.25%。
　　Q3單季度營業(yè)收入8.76億元，同比下滑14.88%，歸母凈利潤2.93億元，同比增長1.33%，歸母扣非凈利潤2.84億元，同比下滑0.72%。
　　疫情、海運(yùn)短期壓制業(yè)績，國內(nèi)外制劑維持增長勢(shì)頭，期待后續(xù)恢復(fù)
　　收入端，Q3單季同比下滑14.88%，主要由于21Q3基數(shù)較高，環(huán)比Q2有9.63%的增長；利潤端受到國內(nèi)疫情影響和國際貨運(yùn)壓力遏制制劑出口業(yè)務(wù)，在21Q1-3高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了個(gè)位數(shù)增長。公司前三季度毛利率為52.44%，相比去年同期57.01%有所下降（-4.57pp），我們預(yù)計(jì)與成本上行有關(guān)。
　　分業(yè)務(wù)看，肝素原料藥方面，我們預(yù)計(jì)銷量受到海外下游供應(yīng)商短期博弈影響，Q1-3同比下滑約20%；國內(nèi)制劑方面，預(yù)計(jì)收入增長接近30%，利潤增長約40%；制劑出口方面，我們預(yù)計(jì)收入、利潤同比增長25%左右；CDMO業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持30%左右的穩(wěn)定增長。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，銷售費(fèi)用率12.30%，相較去年同期（13.27%）下降0.97pp；管理費(fèi)用率3.61%，相較去年2.54%上升1.07pp；研發(fā)費(fèi)用同比增長5.39%，占比營收5.67%，去年同期為5.51%，提升0.15pp。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額相比年初增加156.89%，來自銷售回款增加。
　　注射劑國際化加速，產(chǎn)能獲FDA批準(zhǔn)再獻(xiàn)增量。2022年下半年，公司醋酸加尼瑞克、硼替佐米、鹽酸萬古霉素、泮托拉唑鈉、絲裂霉素、米卡芬凈等注射液產(chǎn)品獲美國FDA批準(zhǔn)，注射劑國際化進(jìn)程再拓新局。2022年10月，依諾肝素鈉注射液增加高端制劑預(yù)灌封#2線獲FDA簽發(fā)產(chǎn)線批準(zhǔn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到年產(chǎn)1.2億支，依諾肝素鈉注射液制劑出口有望獲得新增量。
　　國內(nèi)制劑把握集采機(jī)遇，博弈下肝素原料藥呈現(xiàn)短期波動(dòng)。2022年前三季度公司多款注射劑產(chǎn)品獲得批件，預(yù)計(jì)銷售收入保持同比增長勢(shì)頭?；沁_(dá)肝癸鈉注射液、依替巴肽注射液、注射用替加環(huán)素在第七批國家組織藥品集中采購中標(biāo)，新上市產(chǎn)品放量有望使國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值?；诠窘?jīng)營現(xiàn)狀，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為12.67億元、16.00億元、20.45億元，同比增長分別為19.6%，26.3%、27.8%，對(duì)應(yīng)PE分別為21X，16X，13X。我們長期看好公司發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：注射劑海外獲批不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，肝素原料銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)醫(yī)保控費(fèi)壓力加劇風(fēng)險(xiǎn)，測(cè)算可能與實(shí)際存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)等。