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事件：公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入37.1億元，同比+0.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.9億元，同比+3%。，扣非凈利潤10.8億元，同比+5.5%；2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入13.1億元，同比+11.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比+0.7%。
　　疫情及國際物流影響帶來短期波動(dòng)，制劑業(yè)務(wù)加速國際化進(jìn)程。2022年公司業(yè)績短期承壓，營業(yè)收入增速為0.7%，歸母凈利潤增速為3%。制劑實(shí)現(xiàn)收入24.6億元，收入占比為66.2%；原料藥實(shí)現(xiàn)收入11.1億元，收入占比為29.9%。2023Q1收入持續(xù)增長，總營收同比增加11.1%，達(dá)近五年單季度總營收最高，歸母凈利潤同比增加0.7%。盈利能力：2022年毛利率為50.7%（-4.3pp），凈利率為29.3%（+0.4pp），2023Q1毛利率為52.4%，凈利率為25.4%，毛利率下降主要由制劑銷量快速增加及運(yùn)輸成本上升所致；費(fèi)用率：2022年銷售費(fèi)率為12.2%（-0.1pp），2023Q1銷售費(fèi)率進(jìn)一步下滑至9.2%，主要由于銷售推廣費(fèi)用下降；2022年管理費(fèi)率為11.6%（+2.3pp），2023Q1為7.7%，主要由管理人員薪酬增加疊加折舊攤銷費(fèi)用所致。
　　注射劑國際化戰(zhàn)略加速，中美雙報(bào)品種快速放量。1）海外：2019年10月收購的美國企業(yè)Meitheal 2022營收11.8億元，凈利潤-0.8億元，部分產(chǎn)品在美市占率穩(wěn)定；2022公司獲FDA注射劑ANDA批件22個(gè)，累計(jì)獲79個(gè)ANDA批件，批件數(shù)居國內(nèi)注射劑企業(yè)之首，擁有6條通過美國FDA批準(zhǔn)的生產(chǎn)線，已成為美國注射劑銷售管線最完整的供應(yīng)商之一。2）國內(nèi)：憑借中美雙報(bào)注冊(cè)優(yōu)勢，公司搶占注射劑一致性評(píng)價(jià)市場先機(jī)，2022陸續(xù)獲多個(gè)批件，國內(nèi)制劑銷售收入較去年同期持續(xù)增長。2022年共9種主要藥品中標(biāo)第七批國家集采。2023年，那屈肝素注射劑、依諾肝素注射劑分別以第一順位、第二順位中標(biāo)第八批集采。新上市品種集采后將在第三季度快速放量，公司國內(nèi)無菌注射劑市場地位或?qū)⒊掷m(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.94元、1.11元、1.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、13倍、10倍。維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：肝素原料藥價(jià)格及銷量不及預(yù)期、制劑產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、ANDA獲批不及預(yù)期、研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。