>> 中泰證券-健友股份(603707)海外制劑持續(xù)恢復，全年有望帶動快速增長-230829
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦，李建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023半年報，上半年營業(yè)收入23.04億元，同比增長16.63%，歸母凈利潤6.25億元，同比增長1.70%，扣非凈利潤6.11億元，同比下降0.62%。
海外制劑持續(xù)恢復，全年有望帶動快速增長。上半年公司收入恢復較好增長，主要受制劑增長特別是國外制劑帶動，美國子公司Meitheal收入8.07億元（+49.70%）；利潤端波動主要受到成本、費用的影響，23H1毛利率49.77%（-2.80pp），銷售費用、研發(fā)費用同比分別增長21.40%、42.46%。同時，存貨平穩(wěn)狀態(tài)下（22年56.16億元，23H155.56億元），制劑銷售的快速擴張、運營資產(chǎn)利用效率的提升帶來現(xiàn)金流持續(xù)改善，23H1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額6.30億元，延續(xù)轉(zhuǎn)正態(tài)勢。下半年海外制劑持續(xù)復蘇有望帶動業(yè)績保持快速增長態(tài)勢。
分業(yè)務：肝素原料藥趨于平穩(wěn)，制劑快速增長，CDMO不斷突破：
1）肝素原料藥：公司現(xiàn)金流業(yè)務，公司與全球主要肝素制劑生產(chǎn)企業(yè)如Pfizer、Gland、Sanofi等建立了長期穩(wěn)定供應關(guān)系，我們預計23H1公司肝素原料藥業(yè)務收入和毛利率保持平穩(wěn)狀態(tài)。2）制劑：國內(nèi)制劑上半年收入保持增長，毛利率我們預計受集采影響短期承壓。公司管線不斷豐富，目前在國內(nèi)的非肝素制劑已有10多個產(chǎn)品獲批，且均通過或視同通過一致性評價。2023年3月，依諾肝素鈉注射液、那屈肝素鈣注射液中標第八批國家集采，有望不斷擴大市場份額。海外制劑市場持續(xù)拓展，23H1美國子公司Meitheal收入8.07億元（+49.70%）。此外，公司持續(xù)推進30多個國家市場的產(chǎn)品市場與銷售拓展，包括南美洲、中北美洲、中亞、西亞、北非等區(qū)域市場。3）CDMO業(yè)務不斷突破，23H1收入增長超過40%。依托先進工藝研發(fā)能力與合規(guī)生產(chǎn)能力，公司與客戶開展全方位戰(zhàn)略合作，全球化研發(fā)、申報以及高質(zhì)量生產(chǎn)、制造體系進一步完善。
費用率：成本、集采因素影響毛利率，匯兌收益致費用率減少。毛利率：23H1、23Q2毛利率分別為49.77%（-2.80pp）、48.58%（-7.05pp），毛利率波動我們預計主要受到成本以及國內(nèi)制劑集采影響。費用率：23H1、23Q2的三項費用率合計分別為10.63%（-0.05pp）、4.88%（-3.59pp），23Q2費用率下降主要因為財務費用率同比下降2.99pp（匯率變動帶來匯兌收益增加）導致。研發(fā)投入：23H1、23Q2研發(fā)費用為1.51億元（+42.46%）、8317萬元（+58.71%），占收入比例分別為6.55%（+1.19pp）、8.35%（+1.79pp），研發(fā)投入持續(xù)增長，占比略有上升，展現(xiàn)持續(xù)的管線儲備以及成長的高質(zhì)量。
盈利預測與投資建議：根據(jù)中報，考慮公司制劑集采、業(yè)務恢復節(jié)奏以及成本費用的綜合影響，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2023-2025年收入44.62、56.08和70.70億元，同比增長20.2%、25.7%和26.0%；歸母凈利潤12.60、15.81、20.58億元（調(diào)整前13.69、17.14和22.44億元），同比增長15.6%、25.4%和30.2%。當前股價對應2023-2025年P(guān)E為16/13/10倍?？紤]公司海外注射劑新產(chǎn)品繼續(xù)加速獲批和持續(xù)放量，生物藥CDMO業(yè)務有望逐漸收獲，不斷打開成長天花板，維持“買入”評級。
風險提示事件：原材料與原料藥價格缺口縮小的風險；存貨跌價的風險；ANDA獲批不達預期的風險；公開資料信息滯后或更新不及時風險。
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