>> 中信證券-健友股份(603707)2023年中報點評：多因素擾動短期利潤，注射劑全球化可期-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 1948KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2023H1公司營收端穩(wěn)步增長，利潤端受費用投入擾動，短期承壓。但中長期來看，隨著公司在美國市場注射劑品種不斷獲批，而受益中美雙報政策，國內(nèi)制劑品種也不斷豐富；中美市場之外，持續(xù)推進“立足中美，放眼全球”的發(fā)展策略，全球化注射劑市場有望進入收獲期。在生物藥領域的積極探索有望提供新增長極，并建立全球化全方位商業(yè)競爭力。綜上，我們看好公司高端注射劑業(yè)務全球化的未來成長，維持“買入”評級。
▍2023H1收入端穩(wěn)健增長，多因素擾動短期利潤。公司2023H1實現(xiàn)營收23.04億元，同比增長16.63%；歸母凈利潤6.25億元，同比增長1.70%；扣非歸母凈利潤6.11億元，同比略降0.62%。單季度來看，23Q2公司實現(xiàn)營收9.96億元，同比增加24.72%；歸母凈利潤2.92億元，同比增加2.90%；扣非歸母凈利潤2.81億元，同比下降2.78%。公司2023H1，歸母凈利率為27.11%，同比下降3.98pcts，其中23Q2歸母凈利率為29.33%，同比下降6.22pcts。公司利潤端增長弱于收入端，我們判斷主要原因為：（1）銷售費用和研發(fā)費用增長較多——2023H1研發(fā)/銷售費用絕對值增長分別為4495萬元和4610萬元，研發(fā)/銷售費用率相應分別提升1.19/0.45pcts。（2）受國內(nèi)肝素制劑集采陸續(xù)執(zhí)行落地，毛利率受到一定程度影響；公司2023H1毛利率為49.77%，同比下降2.80pcts；其中23Q2毛利率為48.58%，同比下降7.05pcts。
▍美國子公司制劑產(chǎn)品快速放量，注射劑全球化可期。2023H1，公司國外收入16.84億元，營收占比達到73.11%；其中負責制劑銷售業(yè)務的美國子公司Meitheal營收8.06億元，較去年同期增長49.70%。2023H1，公司7個品種獲得美國FDA批準，包括普樂沙福注射液射液、鹽酸布比卡因注射液、唑來膦酸注射液、注射用鹽酸苯達莫司汀等；截至2023H1，公司在美國市場已有50個產(chǎn)品運行，是美國注射劑銷售管線最完整的供應商之一。受益中美雙報政策，公司國內(nèi)注射劑產(chǎn)品管線亦不斷豐富；截至2023H1，公司無菌注射劑除肝素類制劑外，在中國已有十多個覆蓋不同治療領域的產(chǎn)品獲批，且均通過或視同通過一致性評價。中美市場之外，公司持續(xù)推進“立足中美，放眼全球”的發(fā)展策略，2023H1公司在巴西、德國、法國等市場銷售收入保持增長。我們認為隨著獲批產(chǎn)品增多，公司海外制劑收入有望持續(xù)快速增長，全球化注射劑市場有望進入收獲期。
▍自研與引進并進，生物藥領域有望提供新增長極。2018年以來公司在抗體生物藥領域持續(xù)投入，并利用質(zhì)量管理和工藝開發(fā)技術上的優(yōu)勢，選擇一些有意義的生物抗體品種通過CDMO等方式合作，來擴展在美國市場的產(chǎn)品管線。目前，公司已具備為全球更多廠家及國內(nèi)知名藥企提供制劑端一站式的CDMO服務的能力；2023H1公司CDMO業(yè)務銷售收入增長超過40%。另外，子公司Meitheal與Xentria公司簽署協(xié)議，獲得后者腫瘤壞死因子α（TNFα）單抗XTMAB在美國的商業(yè)化權益，XTMAB已獲FDA授予的孤兒藥資格認定，目前處于臨床二期。隨著公司在生物藥領域的積極探索，有望為公司提供新的增長極。
▍風險因素：ANDA獲批不及預期；制劑銷售不及預期；存貨大幅跌價；匯率大幅波動；國內(nèi)外政策超預期變動等風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司2023H1營收端穩(wěn)步增長，利潤端受費用投入擾動，短期承壓。但中長期來看，隨著公司在美國市場注射劑品種不斷獲批，而受益中美雙報政策，國內(nèi)制劑品種也不斷豐富；中美市場之外，公司持續(xù)推進“立足中美，放眼全球”的發(fā)展策略，全球化注射劑市場有望進入收獲期。在生物藥領域的積極探索有望提供新增長極，并建立全球化全方位商業(yè)競爭力。綜上，我們看好公司高端注射劑業(yè)務全球化的未來成長，但考慮到公司短期經(jīng)營和費用投入情況，調(diào)整2023-2025年EPS預測為0.77/0.95/1.19元（原預測為0.81/1.04/1.34元）。我們參考可比公司（普利制藥、海普瑞、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)）Wind一致預期2023年平均PE 20倍，考慮到公司在全球化高端注射劑業(yè)務的領先地位，具有一定溢價空間，給予2023年22倍PE，對應目標價17元，維持“買入”評級。
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