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投資要點(diǎn)
　　我們認(rèn)為本次胰島素生物類似藥大品種合作，公司賦能合作伙伴國(guó)際化，是國(guó)際化平臺(tái)價(jià)值進(jìn)一步放大的體現(xiàn)。
　　事件：與通化東寶戰(zhàn)略合作，進(jìn)軍美國(guó)胰島素市場(chǎng)
　　2023年9月17日，健友股份與通化東寶關(guān)于甘精、門冬、賴脯三種胰島素注射液在美國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略合作舉辦了簽約儀式。根據(jù)協(xié)議，健友股份與通化東寶將根據(jù)美國(guó)FDA藥品注冊(cè)要求，共同開(kāi)展上述三種胰島素合作產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，同時(shí)公司將獲得產(chǎn)品上市后在美國(guó)市場(chǎng)獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。
　　觀點(diǎn)：看好大品種合作，國(guó)際化平臺(tái)溢出價(jià)值
　　美國(guó)胰島素市場(chǎng)空間較大，有望為公司海外制劑貢獻(xiàn)彈性。根據(jù)國(guó)際糖尿病聯(lián)盟（IDF）全球糖尿病概覽第10版（2021）發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年度美國(guó)20-79歲的糖尿病患者達(dá)3220萬(wàn)人，患者規(guī)模位列世界第四位，僅次于中國(guó)、印度和巴基斯坦；患者人均糖尿病相關(guān)年度支出金額為11779.2美元，高居世界第二，為減輕胰島素用藥負(fù)擔(dān)，2022年8月，美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)的《通脹削減法案》，對(duì)胰島素進(jìn)行控費(fèi)并于2023年開(kāi)始實(shí)行。
　　在美國(guó)境內(nèi)，甘精胰島素注射液的主要供貨商為原研企業(yè)賽諾菲，Lantus？2022年的全球銷售額為22.59億歐元（約24.08億美元，采用2022年12月30日國(guó)家外匯管理局公布匯率進(jìn)行換算，下同），其中美國(guó)市場(chǎng)的銷售額為7.57億歐元（約8.07億美元）。門冬胰島素注射液的主要供貨商為原研企業(yè)諾和諾德，NovoRapid？2022年的全球銷售額為154.6億丹麥克朗（約22.16億美元），其中美國(guó)市場(chǎng)的銷售額為56.41億丹麥克朗（約8.09億美元）。賴脯胰島素注射液的主要供貨商為原研企業(yè)禮來(lái)，Humalog？2022年的全球銷售額為20.61億美元，其中美國(guó)市場(chǎng)的銷售額為11.92億美元。甘精、門冬、賴脯三種胰島素注射液原研在美國(guó)市場(chǎng)2022年銷售額接近28億美元?？紤]到美國(guó)市場(chǎng)促進(jìn)胰島素可及性背景以及國(guó)產(chǎn)胰島素較高性價(jià)比，我們認(rèn)為本次合作有望為公司海外制劑業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)彈性。
　　商業(yè)模式延展再上臺(tái)階，國(guó)際化平臺(tái)價(jià)值溢出。2023H1公司海外收入占比突破至73.11%，根據(jù)公司半年報(bào)2023H1海外子公司Meitheal銷售收入超過(guò)8億元（YOY49.7%），海外市場(chǎng)快速成長(zhǎng)。若與通化東寶合作胰島素產(chǎn)品海外上市和商業(yè)化如期成功推進(jìn)，我們認(rèn)為將助力公司國(guó)際化平臺(tái)價(jià)值再變現(xiàn)，看好公司未來(lái)全球市場(chǎng)行業(yè)地位進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為12.5、15.7、19.6億元，2023年9月18日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023年16倍PE。我們認(rèn)為，2023-2025年將是公司在肝素產(chǎn)業(yè)鏈前向一體化深入的窗口期，同時(shí)也是公司國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)的窗口期，我們持續(xù)看好公司利潤(rùn)增長(zhǎng)、商業(yè)模式延展再上臺(tái)階、2023年制劑出口平臺(tái)價(jià)值兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)外物流運(yùn)輸環(huán)境變化影響生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；重磅品種集采流標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)；ANDA品種獲批速度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)質(zhì)量事故風(fēng)險(xiǎn)。