>> 中信證券-健友股份(603707)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，注射劑全球化加速-231114
| 上傳日期： |
2023/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年前三季度公司收入端穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受到匯兌損益的短期影響。但中長(zhǎng)期來(lái)看，公司在美國(guó)市場(chǎng)注射劑管線正不斷豐富，而受益中美雙報(bào)政策，國(guó)內(nèi)制劑品種也不斷增加；在中美市場(chǎng)之外，公司持續(xù)推進(jìn)“立足中美，放眼全球”的發(fā)展策略，全球化注射劑市場(chǎng)有望進(jìn)入收獲期。在生物藥領(lǐng)域的積極探索有望提供新的增長(zhǎng)極并建立全球化全方位商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。綜上，我們看好公司高端注射劑業(yè)務(wù)全球化的未來(lái)成長(zhǎng)，給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，多因素?cái)_動(dòng)短期利潤(rùn)。2023年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入31.42億元，同比+10.20%；歸母/扣非歸母凈利8.39億/8.23億元，同比-7.47%/-8.48%。單23Q3營(yíng)業(yè)收入8.38億元，同比-4.28%；歸母/扣非歸母凈利2.15億/2.12億元，同比-26.69%/-25.49%。
盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為49.40%/26.71%/26.20%，同比-3.04/-5.10/-5.35pcts；23Q3毛利率/歸母凈利率/扣非歸母凈利率分別為48.39%/25.63%/25.29%，同比-3.74/-7.83/-7.20pcts。我們認(rèn)為，公司毛利率略有下滑主要是受到匯兌損益以及肝素制劑在國(guó)內(nèi)進(jìn)入集采的影響。
費(fèi)用率方面，2023年前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.83%/3.35%/6.77%/-2.07%，同比-2.47/-0.26/+1.11/+4.03pcts （合計(jì)+2.41pcts）。我們認(rèn)為，公司凈利下滑主要是受到匯兌損益的影響（22Q3匯兌收益約1.15億元，23Q3匯兌損失約2000萬(wàn)元）。
▍ANDA數(shù)量持續(xù)積累，注射劑全球化加速。2023年前三季度，公司共有8個(gè)品種獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)，包括鹽酸帕洛諾司瓊注射液、普樂(lè)沙福注射液射液、鹽酸布比卡因注射液、唑來(lái)膦酸注射液、注射用鹽酸苯達(dá)莫司汀等；公司的依諾肝素鈉注射液在8月1日獲得了加拿大藥品注冊(cè)批件；根據(jù)Insight數(shù)據(jù)庫(kù)，截至2023Q3，公司及其子公司共獲得89個(gè)ANDA（Abbreviated New DrugApplication）批文，是美國(guó)注射劑銷售管線最完整的中國(guó)供應(yīng)商之一。受益于中美雙報(bào)政策，公司國(guó)內(nèi)注射劑產(chǎn)品管線亦不斷豐富；截至2023Q3，公司無(wú)菌注射劑除肝素類制劑外，在中國(guó)已有十多個(gè)覆蓋不同治療領(lǐng)域的產(chǎn)品獲批，且均通過(guò)或視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品管線的逐步豐富，海外制劑收入有望持續(xù)快速增長(zhǎng)，全球化注射劑市場(chǎng)有望加速進(jìn)入收獲期。
▍自研與引進(jìn)并行，生物藥領(lǐng)域有望提供新增長(zhǎng)極。2018年以來(lái)公司在抗體生物藥領(lǐng)域持續(xù)投入，并利用質(zhì)量管理和工藝開發(fā)技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，選擇一些有意義的生物抗體品種通過(guò)CDMO等方式合作，來(lái)擴(kuò)展在美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)品管線。2023年9月17日，公司與通化東寶簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將按照FDA藥品注冊(cè)要求共同開展甘精、門冬、賴脯三種胰島素注射液的開發(fā)和生產(chǎn)，同時(shí)公司將獲得產(chǎn)品上市后的美國(guó)市場(chǎng)獨(dú)家商業(yè)化權(quán)益。另外，子公司Meitheal與Xentria簽署協(xié)議，獲得后者腫瘤壞死因子α（TNFα）單抗XTMAB在美國(guó)的商業(yè)化權(quán)益，XTMAB已獲FDA授予的孤兒藥資格認(rèn)定，目前處于臨床二期。隨著公司在生物藥領(lǐng)域的積極探索，有望為公司提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：ANDA獲批不及預(yù)期；制劑銷售不及預(yù)期；存貨大幅跌價(jià)；匯率大幅波動(dòng)；國(guó)內(nèi)外政策超預(yù)期變動(dòng)；自研與引入藥品銷量不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2023年前三季度營(yíng)收端穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)端受費(fèi)用投入擾動(dòng)，短期承壓。但中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司在美國(guó)市場(chǎng)注射劑品種不斷獲批，而受益中美雙報(bào)政策，國(guó)內(nèi)制劑品種也不斷豐富；在中美市場(chǎng)之外，公司持續(xù)推進(jìn)“立足中美，放眼全球”的發(fā)展策略，全球化注射劑市場(chǎng)有望進(jìn)入收獲期。在生物藥領(lǐng)域的積極探索有望提供新的增長(zhǎng)極并建立全球化全方位商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。綜上，我們看好公司高端注射劑業(yè)務(wù)全球化的未來(lái)成長(zhǎng)，但考慮到公司短期經(jīng)營(yíng)和費(fèi)用投入情況，我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測(cè)為0.68/0.86/1.09元（原預(yù)測(cè)為0.77/0.95/1.19元）?？紤]到2023年年末將至，我們參考可比公司（普利制藥、海普瑞、九洲藥業(yè)、普洛藥業(yè)）Wind一致預(yù)期2024年平均PE19倍，考慮到公司在全球化高端注射劑業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位，具有一定溢價(jià)空間，給予2024年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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