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購(gòu)入阿達(dá)木單抗美國(guó)批件，生物類(lèi)似藥布局落新子
　　公司6月27日發(fā)布公告：公司擬以4,000萬(wàn)美元向COHERUS購(gòu)買(mǎi)其擁有的“Yusimry”藥品的美國(guó)FDA批件的所有權(quán)屬及其涵蓋的該藥品相關(guān)的所有專(zhuān)利、非專(zhuān)利技術(shù)及相關(guān)資產(chǎn)。我們看好公司制劑出海高增長(zhǎng)和生物藥布局，維持2024-26E年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.27/13.04/16.61億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.57/0.81/1.03元。我們給予公司2024年30.62x PE（較可比公司溢價(jià)20%，主因公司原料藥承壓業(yè)務(wù)收入占比較?。瑢?duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.57元（前值15.63元），維持“買(mǎi)入”。
　　交易詳情：修美樂(lè)生物類(lèi)似藥，交易定價(jià)合理
　　Yusimry是艾伯維旗艦產(chǎn)品Humira（修美樂(lè)，通用名為阿達(dá)木單抗）的生物類(lèi)似藥。Humira的市場(chǎng)獨(dú)占期已于1M23結(jié)束，2022/2023年Humira全球凈收入分別為212.37/144.04億美元（2023年-32%yoy），其中美國(guó)凈銷(xiāo)售額分別為186.19/121.60億美元（2023年-34%yoy），原研藥騰讓市場(chǎng)空間。Yusimry于12M21獲得美國(guó)FDA藥品批件，7M23在美國(guó)上市銷(xiāo)售。COHERUS財(cái)報(bào)顯示，近五年其對(duì)該藥品累計(jì)投入約1.16億美元，交易定價(jià)較為優(yōu)惠。由于Yusimry已獲批上市，其或能在短期內(nèi)轉(zhuǎn)化為公司收入和利潤(rùn)，且考慮到阿達(dá)木單抗可觀的市場(chǎng)空間，我們預(yù)計(jì)公司或可在交易后快速覆蓋成本。
　　生物藥業(yè)務(wù)：兼修內(nèi)外，新成長(zhǎng)曲線蓄勢(shì)待發(fā)
　　2023年，公司建立并完善了生物類(lèi)似藥一致性研究開(kāi)發(fā)平臺(tái)，一共推進(jìn)了四個(gè)生物類(lèi)似藥的研究開(kāi)發(fā)工作，我們預(yù)計(jì)生物類(lèi)似藥將逐漸成長(zhǎng)為公司增長(zhǎng)重心。此外，公司還與通化東寶就甘精、門(mén)冬、賴(lài)脯三種胰島素注射液在美國(guó)市場(chǎng)達(dá)成合作，我們預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品有望于2026年獲批上市。以此為發(fā)軔，公司后續(xù)有望推進(jìn)更多國(guó)產(chǎn)生物仿制藥國(guó)際化，進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)天花板。
　　健友股份：海外制劑強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)制劑穩(wěn)回暖，原料藥漸出清
　　1）我們看好公司海外制劑持續(xù)領(lǐng)銜公司整體增速：2023年Meitheal實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.30億元（+38%yoy），商業(yè)化能力持續(xù)得到驗(yàn)證；截至2023年底海外批件累計(jì)97項(xiàng)，我們預(yù)計(jì)今年公司批件數(shù)量增長(zhǎng)將延續(xù)，新獲批件或包括多肽、復(fù)雜制劑等重點(diǎn)產(chǎn)品。2）國(guó)內(nèi)制劑方面，公司那屈肝素和依諾肝素注射劑在第八批國(guó)采中中標(biāo)，我們預(yù)計(jì)集采的同比壓力將于上半年消化完畢。3）原料藥后續(xù)對(duì)公司整體影響已然有限，2023年其收入占比在25%，我們預(yù)計(jì)2024年將下降到20%以?xún)?nèi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：肝素原料藥價(jià)格不受控下降；海外銷(xiāo)售不及預(yù)期；匯兌風(fēng)險(xiǎn)。