>> 國(guó)金證券-汽車及汽車零部件行業(yè)研究-汽車行業(yè)24H1財(cái)報(bào)總結(jié)：產(chǎn)業(yè)仍在高景氣度周期，競(jìng)爭(zhēng)格局將主導(dǎo)分化行情-240903
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
蘇晨,陳傳紅 |
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核心觀點(diǎn)：
乘用車：出海&電動(dòng)化表現(xiàn)亮眼，自主車企經(jīng)營(yíng)超預(yù)期，分價(jià)格帶看競(jìng)爭(zhēng)格局漸清晰。
全球汽車消費(fèi)維持平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)電動(dòng)化&出海表現(xiàn)亮眼。24H1，全球汽車銷量3469萬輛，同比+2.7%，其中國(guó)內(nèi)983.6萬輛，同比+3.0%。24Q2，全球汽車銷售1770萬輛，同比+0.7%，其中國(guó)內(nèi)銷量615.5萬輛，同比+2.3%，從同比數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)比海外略強(qiáng)勢(shì)。海外主要受到美國(guó)等拖累。國(guó)內(nèi)保持平穩(wěn)原因包括換車需求+優(yōu)質(zhì)供給+降價(jià)刺激，從消費(fèi)價(jià)格帶分析看，并未出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)憂的消費(fèi)降級(jí)。國(guó)內(nèi)僅20-30萬價(jià)格帶出現(xiàn)同比壓力，30萬以上價(jià)格帶占比在快速提升；24H1全球電車銷量711.4萬輛，同比+21.6%，滲透率達(dá)到20.5%，其中國(guó)內(nèi)410.9萬輛，同比+32.9%，滲透率41.8%，海外受制于歐洲、美國(guó)增長(zhǎng)放緩；24H1，海關(guān)出口整車250萬輛，同比+28%。
自主車企經(jīng)營(yíng)超市場(chǎng)預(yù)期，主要是電動(dòng)化和出海貢獻(xiàn)。H1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)折扣率累計(jì)上升2.7pct，今年以來價(jià)格戰(zhàn)激烈。但是H1統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)頭部車企加總收入10766億，同比+11.9%，毛利率15.4%，同比逆勢(shì)+2pct，凈利率3.3%，同比逆勢(shì)+1.7pct，超市場(chǎng)預(yù)期。由于電動(dòng)化和出海貢獻(xiàn)，自主品牌國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額從54%提升至超60%，自主品牌車企景氣度將持續(xù)強(qiáng)于行業(yè)貝塔。
競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸清晰，兩端格局好于中間價(jià)格帶。5萬以下市場(chǎng)：上汽通用五菱主導(dǎo)，份額接近50%；5-10/10-15萬市場(chǎng)：比亞迪占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，總份額22.5%/18.6%，但純電和插混份額分別為61%/41.6%/74%/67.7%；15-20萬，外資仍然占據(jù)較大份額，國(guó)內(nèi)比亞迪在電動(dòng)車領(lǐng)先，但格局沒有15萬以下市場(chǎng)清晰；20-30萬，特斯拉占據(jù)主導(dǎo)，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈；30-40萬，理想、華為系、比亞迪多強(qiáng)并列，集中度較高；40萬以上，純電/插混CR2市場(chǎng)份額41.3%/85.3%，集中度亦較高。
汽零：板塊盈利超預(yù)期，周期看盈利能力處歷史相對(duì)高位，未來圍繞競(jìng)爭(zhēng)格局分化趨勢(shì)將強(qiáng)化。
板塊基本面仍然堅(jiān)挺，超市場(chǎng)預(yù)期。24H1，申萬汽車零部件實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6462億元，同比+9%，季度毛利率連續(xù)2個(gè)季度回落至18.8%。24H1，歸母凈利潤(rùn)386億元，同比+ 33%。歸母凈利潤(rùn)196億元，同比+18%。相較于去年同期，同環(huán)比增速有回落，整體仍然超市場(chǎng)預(yù)期。另外，從現(xiàn)金流、產(chǎn)能利用率、庫(kù)存指標(biāo)看，除資本開支等因素導(dǎo)致的現(xiàn)金流壓力邊際增加較大外，產(chǎn)能利用率和庫(kù)存均較為穩(wěn)定。
長(zhǎng)周期看，目前汽零盈利能力處于歷史相對(duì)高位，未來圍繞賽道格局分化將是主旋律。2014-2024H1，汽零板塊季度毛利率處于21年開啟的景氣度周期的較高位置；從EBITDA/營(yíng)收指標(biāo)看，處于2019年以來的高位（高3.5pct）；從扣非凈利率指標(biāo)看，當(dāng)前也處于2019年以來的高景氣度階段。中報(bào)看，汽零圍繞競(jìng)爭(zhēng)格局分化在強(qiáng)化，我們篩選的7大格局好的優(yōu)質(zhì)賽道，景氣度遠(yuǎn)超行業(yè)整體。
重卡：龍頭公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，以舊換新+中期置換釋放驅(qū)動(dòng)行業(yè)周期上行。
24H1中國(guó)重汽A、濰柴動(dòng)力等龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健兌現(xiàn)。今年國(guó)家出臺(tái)以舊換新整車將有力支持行業(yè)景氣度；從更新置換需求來看，重卡的平均淘汰年限為九至十年，當(dāng)前中國(guó)重卡行業(yè)的保有量為近900萬輛，因此，重卡行業(yè)穩(wěn)定的置換中樞是在90萬至100萬輛，按10年算從2025年開始上一輪2017-2021年周期上行銷量高峰將進(jìn)入置換周期。
投資建議與估值
從產(chǎn)業(yè)景氣度看，電動(dòng)化和出海產(chǎn)業(yè)周期尚未結(jié)束，自主品牌及供應(yīng)鏈景氣度將持續(xù)強(qiáng)于汽車行業(yè)貝塔；從競(jìng)爭(zhēng)格局看，未來細(xì)分賽道的價(jià)格和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)進(jìn)一步激烈化，賽道和個(gè)股兌現(xiàn)度將圍繞競(jìng)爭(zhēng)格局分化。我們認(rèn)為，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)崛起的下半場(chǎng)，只有格局好的賽道優(yōu)質(zhì)龍頭公司才能受益。持續(xù)看好整車各價(jià)格帶龍頭以及汽零7大優(yōu)質(zhì)賽道龍頭，推薦比亞迪、零跑汽車、理想汽車等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
汽車消費(fèi)低于預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致盈利低于預(yù)期、以舊換新等政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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