>> 光大證券-愛柯迪(600933)2024年半年報點評：2Q24短期利潤承壓，全球化生產(chǎn)布局穩(wěn)步推進(jìn)-240904
| 上傳日期： |
2024/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪昱婧 |
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此報告為加密報告 |
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2Q24利潤端承壓：1H24公司營收同比+22.9%至32.5億元（占我們原先全年預(yù)測的43%），歸母凈利潤同比+13.6%至4.5億元（占我們原先全年預(yù)測的38%）；其中，2Q24營收同比+15.9%/環(huán)比-2.1%至16.1億元，歸母凈利潤同比-3.8%/環(huán)比-6.0%至2.2億元。我們判斷，2Q24公司業(yè)績承壓主要由于上游原材料價格上漲、折舊費用增加、以及匯兌收益大幅減少。
2Q24毛利率下滑，預(yù)計2H24E有望逐步修復(fù)：1H24公司毛利率同比-0.4pcts至28.7%，銷管研費用率同比+0.2pcts至11.9%；2Q24毛利率同比-0.9pcts/環(huán)比-2.0pcts至27.7%，銷管研費用率同比+1.3pcts/環(huán)比+0.9pcts至12.4%。我們認(rèn)為，2Q24公司毛利率下滑主要由于鋁價上漲+生產(chǎn)設(shè)備折舊費用增加；三費費用率中研發(fā)費用率同比上升明顯，主要由于研發(fā)折舊、材料增加。預(yù)計2H24E隨鋁價企穩(wěn)+下游需求改善+庫存消化公司毛利率有望逐步改善。
產(chǎn)品品類完善迎合新能源車發(fā)展趨勢，全球化生產(chǎn)布局穩(wěn)步推進(jìn)：1H24公司新能源汽車用產(chǎn)品銷售收入占比超30%。我們判斷，公司有望憑借持續(xù)完善的產(chǎn)品品類+全球化產(chǎn)能布局助力新能源汽車業(yè)務(wù)發(fā)展：1）產(chǎn)品品類持續(xù)完善：公司持續(xù)提升中小件“隱形冠軍”產(chǎn)品市占率，并已基本實現(xiàn)新能源車三電系統(tǒng)/結(jié)構(gòu)件/熱管理/智能駕駛系統(tǒng)鋁合金高壓壓鑄件產(chǎn)品全覆蓋；看好公司“小、中、大件”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展，預(yù)計隨大件產(chǎn)品逐步放量，量價齊升或開啟“第二增長曲線”。2）全球化生產(chǎn)布局穩(wěn)步推進(jìn)：國內(nèi)安徽馬鞍山生產(chǎn)基地一期工廠已于2023年投入量產(chǎn)（主要生產(chǎn)動力/儲能電池托盤一體化壓鑄結(jié)構(gòu)件）、二期正在有序推進(jìn)；海外布局北美/東南亞/歐洲生產(chǎn)基地，a）墨西哥一期工廠已于2023/7全面投產(chǎn)、墨西哥二期（生產(chǎn)新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件）將于2Q25E投產(chǎn)，b）2024/7馬來西亞鋁合金材料生產(chǎn)線開始量產(chǎn)，預(yù)計4Q24E部分鋅合金零件產(chǎn)線投入量產(chǎn)，c）2024/4公司在匈牙利設(shè)立子公司響應(yīng)歐洲客戶配套需求。我們認(rèn)為，1）公司全球化產(chǎn)能布局有望深化與下游客戶合作、或部分分散墨西哥加征關(guān)稅風(fēng)險；2）公司通過馬來西亞生產(chǎn)基地延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，有望與精益管理形成合力保障長期盈利能力。
維持“買入”評級：鑒于新工廠爬坡，我們分別下調(diào)2024E/2025E/2026E歸母凈利潤預(yù)測8.4%/11.1%/12.7%至10.85億元/12.78億元/15.70億元，下調(diào)目標(biāo)價至16.64元（對應(yīng)15x 2024EPE）。看好公司精益管理+全球化布局賦能長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際貿(mào)易摩擦與政策風(fēng)險、公司海外工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、年降風(fēng)險、匯率波動、上游原材料價格波動、墨西哥加征鋁材進(jìn)口關(guān)稅增加營業(yè)成本、下游汽車需求不及預(yù)期。
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