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事件：2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入345.58億元（YoY+38.07%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)28.52億元（YoY+35.71%），扣非歸母凈利潤(rùn)24.28億元（YoY+36.82%）。2Q24實(shí)現(xiàn)收入171.15億元（YoY+8.63%）；歸母凈利潤(rùn)12.26億元（YoY-22.31%）；扣非歸母凈利潤(rùn)10.74億元（YoY-26.86%）。
　　開(kāi)拓新興市場(chǎng)，推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，還原后毛利率企穩(wěn)。公司持續(xù)開(kāi)拓新興市場(chǎng)，同時(shí)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及成本優(yōu)化，1Q24/2Q24公司毛利率為22.2%/20.9%。但根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，公司2024年起將計(jì)提的保證類(lèi)質(zhì)保費(fèi)用計(jì)入“營(yíng)業(yè)成本”，不再計(jì)入“銷(xiāo)售費(fèi)用”，還原調(diào)整前1Q24/2Q24公司毛利率為22.2%/22.5%。
　　市占率排名穩(wěn)固，新興市場(chǎng)鞏固優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司中報(bào)援引IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2024年上半年，公司在全球手機(jī)市場(chǎng)的占有率為14.4%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第二，其中智能機(jī)在全球智能機(jī)市場(chǎng)的占有率為9.1%，排名第四位。在非洲市場(chǎng)，公司非洲智能機(jī)市場(chǎng)的占有率超過(guò)40%，排名第一。在南亞市場(chǎng)，巴基斯坦智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名第一；孟加拉國(guó)智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名第一；印度智能機(jī)市場(chǎng)占有率排名第七。
　　公司成長(zhǎng)邏輯：市場(chǎng)、產(chǎn)品、賽道及生態(tài)。市場(chǎng)：非洲為基，分享第三世界利基市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的紅利。全球主要國(guó)家手機(jī)市場(chǎng)開(kāi)始趨近飽和，逐漸進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，而以非洲、東南亞等第三世界地區(qū)組成的新興市場(chǎng)手機(jī)滲透率依舊較低。產(chǎn)品：契合用戶偏好。立足本土化的創(chuàng)新和專(zhuān)注于用戶體驗(yàn)的產(chǎn)品定位，公司品牌擁有較高的用戶忠誠(chéng)度，是公司獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一系列深度契合本地消費(fèi)者使用偏好的研發(fā)設(shè)計(jì)，不僅成功培養(yǎng)了消費(fèi)者的使用習(xí)慣，而且通過(guò)強(qiáng)化在消費(fèi)者心中的品牌認(rèn)可度建立起品牌競(jìng)爭(zhēng)力。賽道：有限多元化，開(kāi)啟“無(wú)邊界”擴(kuò)張之路。公司的3C配件和家電業(yè)務(wù)有望打造第二增長(zhǎng)曲線。生態(tài)：硬件+軟件，打造第三世界的“apple生態(tài)”。公司基于Android系統(tǒng)二次開(kāi)發(fā)、深度定制智能終端操作系統(tǒng)，通過(guò)應(yīng)用商店、廣告分發(fā)等軟硬件融合的方式創(chuàng)造營(yíng)收。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司以非洲市場(chǎng)為基礎(chǔ)，目前已進(jìn)入其他新興市場(chǎng)國(guó)家，同時(shí)布局?jǐn)?shù)碼配件、家用電器及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，形成“手機(jī)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的生態(tài)模式，打造商業(yè)閉環(huán)。我們判斷公司有望分享第三世界利基市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的紅利，伴隨手機(jī)滲透率的持續(xù)提升，疊加功能機(jī)向智能機(jī)轉(zhuǎn)換帶來(lái)的ASP提升，我們預(yù)計(jì)24-26年EPS分別為5.02/6.48/7.66元，考慮到可比公司估值水平，公司所在區(qū)域市場(chǎng)的高增速，給予24年P(guān)E估值區(qū)間18-23x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間90.36-115.46元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)導(dǎo)致大額非經(jīng)常性損失的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)品牌出海導(dǎo)致新興市場(chǎng)手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)不及預(yù)期帶來(lái)估值下行風(fēng)險(xiǎn)。