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1、業(yè)績概覽
　　24H1，我們統(tǒng)計范圍內的43家上市券商實現(xiàn)營業(yè)總收入2,350億元，同比下降13%；實現(xiàn)歸母凈利潤640億元，同比下降22%；24Q2歸母凈利潤環(huán)比增長18%，整體業(yè)績符合預期。部分頭部券商凈利降幅優(yōu)于預期，多家公司宣告中期分紅，積極回報股東。
　　2、業(yè)務拆解
　　經(jīng)紀業(yè)務：24H1上市券商經(jīng)紀業(yè)務凈收入合計458億元，同比減少13%，降幅較24Q1擴大。24H1市場日均股基成交額為9,846億元，同比下降8%。此外，24H1上市券商代銷收入同比下降24%，交易席位租賃收入受公募費改影響亦同比減少。降費影響還在持續(xù)，若24H2未見活躍度顯著提升，預計經(jīng)紀業(yè)務收入仍面臨兩位數(shù)。
　　投行業(yè)務：24H1上市券商投行業(yè)務凈收入合計140億元，同比下降41%在嚴把入口關的情況下，24Q1券商股權承銷規(guī)模減少69%，債權承銷規(guī)模同比增長4%；24Q2券商股權承銷規(guī)模同比下滑86%，債權承銷規(guī)模同比下降2%，投行業(yè)務繼續(xù)筑底。去年下半年開始進行IPO與再融資的逆周期調節(jié)，預計24H2在基數(shù)效應下投行收入增速有所回暖。
　　資管業(yè)務：24H1上市券商資管業(yè)務凈收入合計227億元，同比小幅下降1%，主要受管理費率下降影響。被動化產(chǎn)品發(fā)展大勢所趨，以ETF產(chǎn)品為優(yōu)勢的基金公司有望受益，如華泰柏瑞基金ETF管理規(guī)模占比排名行業(yè)第一，24H1公司凈利潤同比增長35%。
　　信用業(yè)務：24H1上市券商利息凈收入同比減少29%，降幅較24Q1收窄7pct。拆分來看，利息收入同比下降7%，利息支出同比下降1%。收入端，24H1日均兩融規(guī)模同比減少，競爭加劇的情況下預計兩融利率有所降低。支出端，主要計息負債規(guī)模同比增長5%，增速較24Q1收窄，使利息支出同比下降，助力24Q2利息凈收入環(huán)比增長。
　　投資業(yè)務：24H1上市券商投資凈收入合計750億元，同比減少9%，24Q2環(huán)比增長25%，判斷系Q2股市波動低于Q1，債市表現(xiàn)較好且券商加倉債券以及所致。從部分頭部券商數(shù)據(jù)可以看出，交易性金融資產(chǎn)規(guī)模中債券的規(guī)模及占比均有所提高，如中國銀河大規(guī)模加倉債券，24Q2投資凈收入環(huán)比翻倍。
　　3、投資建議
　　當前多業(yè)務條線的重大改革已經(jīng)落地，短期來看經(jīng)營環(huán)境或不會再出現(xiàn)顯著的邊際惡化，且在嚴監(jiān)管的主基調下也有對行業(yè)并購重組的持續(xù)鼓勵。當前板塊PB估值為1.0倍，處于10年0.5%分位，已充分反映了業(yè)績的疲弱表現(xiàn)。24Q2凈利環(huán)比增長，24H2業(yè)績增速有望在低基數(shù)效應下逐季改善。在監(jiān)管支持打造一流投資銀行、行業(yè)供給側改革繼續(xù)深化、推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大的背景下，推薦綜合服務能力較強的頭部券商中國銀河、中信證券、華泰證券、國泰君安。
　　風險提示
　　1、宏觀經(jīng)濟大幅下行
　　2、權益市場修復不及預期
　　3、資本市場改革不及預期