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 8月上旬以來，大行賣債行為成為債市利率走勢的核心博弈焦點(diǎn)。期間大行賣出以7年、10年國債為主，債券市場利率走勢整體呈現(xiàn)先快上后慢下的特征，截至9月3日，7年、10年和30年國債收益率分別較8月2日上行8.2BP、上行1.6BP和下行0.7BP。我們對(duì)此進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和分析：
　　從量和具體品種上來看，大行凈賣出7年和10年主要活躍券近3400億元。7年券上大行主要賣出240006和240013，10年券上則主要賣出240011；從賣出規(guī)模上來看，8月大行凈賣出7年期240006共970億，240013共995億，10年期240011共1420億，其他代碼操作量較少，如果僅看這三個(gè)代碼的國債活躍券，大行8月凈賣出近3400億。
　　從機(jī)構(gòu)行為層面來看，大行由于短債買入量也不少，因此8月整體凈賣出并不多。具體來看，大行8月國債現(xiàn)券凈賣出合計(jì)1251億元，其中主要凈賣出5-10Y國債，凈買入3年以內(nèi)國債，5-10Y國債8月大行凈賣出約3500億元，3年內(nèi)國債8月大行凈買入2500億左右。8月30日央行公布8月份國債買賣操作，向部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入短期限國債并賣出長期限國債，全月凈買入債券面值為1000億元。我們從現(xiàn)券凈買入數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)來看，國債長短端的凈買入情況較央行公布數(shù)據(jù)有一定區(qū)別，不排除9月大行補(bǔ)買短債可能。
　　從對(duì)手盤來看，農(nóng)商行是利率債尤其是長端利率債的最大買盤，基本覆蓋了賣盤的70%以上。同時(shí)農(nóng)商行大量增持存單，增持規(guī)模接近3500億元，8月現(xiàn)券合計(jì)買入量創(chuàng)21年以來最高水平，約為7700億元規(guī)模水平；保險(xiǎn)是除農(nóng)商行、其他產(chǎn)品類之外的最大增持機(jī)構(gòu)，8月凈買入利率債2500億左右，也是21年以來最高水平；基金受贖回因素影響情緒較弱，從今年以來的凈買入轉(zhuǎn)為凈賣出，各品種、期限多有不同程度賣出，整體現(xiàn)券凈賣出3000余億；理財(cái)則維持相對(duì)穩(wěn)定凈買入，較歷史水平無明顯差距。
　　總結(jié)來看，8月大行賣債整體呈現(xiàn)規(guī)模遞減特征，賣出主力品種從10年切換至7年國債，且在月末出現(xiàn)短債增持。與之對(duì)應(yīng)的利率走勢大致可分為兩個(gè)階段：1）8月5-12日，各期限利率快速上行，7Y和10Y國債收益率分別上行18和12BP；2）8月13日至今，各期限利率表現(xiàn)震蕩下行，中長期限曲線走平。此外8月下旬，伴隨大行買入短債，短期限國債利率快速下行，截至2024/9/3，1Y和3Y期國債收益率分別較8月20日下行12BP和21BP。
　　債市策略上來看，目前大行賣出10年以上期限券種空間已經(jīng)較為有限，更多或集中在7年期，結(jié)合下旬的短債買入情況，后續(xù)可能更多關(guān)注大行長、短端的買賣行為。往后看，前期調(diào)整較多的期限品種，如7年期國債可能相對(duì)占優(yōu)，具有一定配置價(jià)值；7年以下可跟隨大行做陡，從子彈角度持有一定10Y和30Y期限，維持一定久期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行超預(yù)期收緊貨幣政策、理財(cái)大規(guī)?；乇硪l(fā)市場波動(dòng)、機(jī)構(gòu)行為大幅趨同形成正反饋。