>> 華泰證券-華潤微(688396)毛利率環(huán)比止跌，下半年有望修復(fù)-240903
| 上傳日期： |
2024/9/3 |
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| 992KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,張宇,丁寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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毛利率環(huán)比止跌，下半年有望持續(xù)修復(fù)
華潤微發(fā)布1H24業(yè)績。1H24收入47.6億元（yoy：-5.4%），歸母凈利潤2.8億元（yoy：-64.0%）。公司銷售毛利率26.4%，同比-7.9pp。Q2單季度毛利率環(huán)比止跌，結(jié)束此前連續(xù)4個季度的快速下行趨勢，下半年有望修復(fù)。報告期內(nèi)盈利能力承壓主因行業(yè)競爭加劇，尤其汽車領(lǐng)域仍然面臨較大的價格下行壓力。因此，我們下調(diào)24/25年毛利率至27.3/28.2%，上調(diào)2026年毛利率至28.8%，看好后續(xù)逐步修復(fù)。我們略微上調(diào)24/25/26年公司收入預(yù)測至104.6/113.2/124.5億元，主要是看好中低壓功率復(fù)蘇；但由于公司資本開支、汽車價格壓力，我們下調(diào)歸母凈利預(yù)測至9.4/11.7/14.0億元。我們給予公司2.5x 2024EPB（較wind一致預(yù)期可比公司平均的2.3x溢價），主要系看好12寸、BCD領(lǐng)先優(yōu)勢以及率先復(fù)蘇，目標(biāo)價至42.5元，維持“買入”評級。
1H24回顧：營收同比微跌，毛利率企穩(wěn)，稼動率逐步恢復(fù)至滿載水平
分產(chǎn)品來看，1H24年公司產(chǎn)品與方案（功率IDM）收入23.07億元（yoy：-2.82%，占比48.5%）,毛利率19.95%；制造與服務(wù)（代工、封測、掩膜等）收入23.34億元（yoy -9.39%，占比49.0%），毛利率33.44%。功率自有產(chǎn)品市場競爭激烈，與去年相比毛利率下滑幅度相對更深，主要是因為汽車領(lǐng)域下游客戶的價格壓力和同行業(yè)競爭。但從Q2來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.44億元，環(huán)比增長25%，歸母凈利潤2.47億元，環(huán)比增長644%，業(yè)績環(huán)比得到改善。2Q24公司銷售毛利率26.34，環(huán)比-0.14 pp，主要是Q2消費電子等行業(yè)復(fù)蘇，公司稼動率快速恢復(fù)至滿載水平。
2H24展望：汽車行業(yè)價格戰(zhàn)有望趨緩，公司毛利率有望回升
展望下半年，我們看到公司下游汽車市場的價格戰(zhàn)趨緩，同時在消費電子復(fù)蘇以及AI服務(wù)器新業(yè)務(wù)增長的正向影響下，我們認為公司的毛利率有望回升。我們看好公司：1）代工業(yè)務(wù)：高性能BCD技術(shù)、高性能CMOS技術(shù)以及新一代HVIC、CMOS-MEMS單芯片集成噴墨打印頭等多平臺技術(shù)的持續(xù)迭代為公司帶來新的增長；2）IDM業(yè)務(wù)：12寸深槽工藝預(yù)研有序推進，第三代半導(dǎo)體碳化硅和氮化鎵業(yè)務(wù)開啟訂單高速增長階段；3）12寸產(chǎn)線爬坡，為公司長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
維持“買入”評級，目標(biāo)價至42.5元
考慮到行業(yè)競爭加劇，公司資本開支加大，我們下調(diào)24/25/26歸母凈利預(yù)測至9.4/11.7/14.0億元。給予公司2.5x 2024EPB，目標(biāo)價至42.5元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品價格下行風(fēng)險，新技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)不達預(yù)期。
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