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背靠中廣核集團(tuán)的鈾業(yè)龍頭，下游需求穩(wěn)健
　　中廣核礦業(yè)是中廣核集團(tuán)下唯一海外鈾資源開發(fā)的投融資平臺，業(yè)務(wù)主要由鈾礦權(quán)益投資、天然鈾自產(chǎn)貿(mào)易和國際貿(mào)易構(gòu)成，有望受益于鈾價(jià)上漲和產(chǎn)能放量催化量價(jià)齊升。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.40/122.83/148.84億港幣，對應(yīng)歸母凈利潤5.60/7.65/10.81億港幣，對應(yīng)EPS為0.07/0.10/0.14港幣。我們參考海外可比公司2025E 17.4x PE，考慮公司流動性和稀缺性溢價(jià)，根據(jù)2025E 20x PE給予公司目標(biāo)價(jià)2.0港幣/股，看好公司背靠中廣核集團(tuán)保障下游需求，且在鈾礦“賣方市場”下“擁礦為王”進(jìn)一步打開成長空間，給予公司“買入”評級。
　　全球核電增長方興未艾，鈾礦供需緊平衡延續(xù)
　　能源轉(zhuǎn)型與能源安全交織，疊加AI電力需求驅(qū)動，全球核電復(fù)興拉開帷幕，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)2024-35年全球核電年均新增裝機(jī)可達(dá)15~18GW/年，我們預(yù)測對應(yīng)天然鈾需求穩(wěn)健，年復(fù)合增長約3%。2030年前需求或由中俄印等國帶動，2030年后發(fā)達(dá)歐美日韓地區(qū)核電重啟和小型堆建設(shè)或帶來二次成長。受制于一次供需持續(xù)偏緊（鈾礦產(chǎn)能落地周期長，且與核電站區(qū)位和壽命不匹配加劇供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)）天然鈾礦供給較需求或維持~10%的缺口，疊加二次供給邊際向下（商業(yè)庫存及離心機(jī)欠料運(yùn)行供給趨勢向下，乏燃料循環(huán)短期難以貢獻(xiàn)增量），天然鈾供需或維持緊平衡，供給端擾動將帶來價(jià)格波動。
　　鈾價(jià)中樞向上動能充足，海外核電溢價(jià)帶來鈾價(jià)催化
　　與市場觀點(diǎn)不同，我們更加看好美國核電結(jié)構(gòu)性漲價(jià)催化鈾礦價(jià)格邊際上漲。今年3月美國核電運(yùn)營商Talen Energy向云服務(wù)商Amazon以50%+溢價(jià)銷售十年核電站發(fā)電量；美國天然鈾低庫存、低產(chǎn)出、低長協(xié)覆蓋率，天然鈾僅占核電度電成本~5%，天然鈾需求迫切且價(jià)格容忍度高，美國核電電價(jià)上漲有望帶來鈾價(jià)彈性。復(fù)盤1970-80年及2000-10年兩輪牛市，我們看好鈾礦現(xiàn)貨價(jià)格從當(dāng)前80-100$/lbs向歷史高點(diǎn)175-225$/lb靠攏。
　　我們看好廣核礦業(yè)受益鈾價(jià)上漲和優(yōu)質(zhì)鈾礦資源兌現(xiàn)獲得超額收益
　　中廣核礦業(yè)經(jīng)營模式獨(dú)特，是對現(xiàn)貨鈾價(jià)上漲最具彈性的鈾礦標(biāo)的之一。過去幾年陸續(xù)通過收并購海外優(yōu)質(zhì)在產(chǎn)、在建、在探鈾礦收并購實(shí)現(xiàn)公司利潤、規(guī)模和市值的可持續(xù)增長。當(dāng)前，公司持有全球體量最大、成本最低的天然鈾開采企業(yè)哈薩克原子能旗下謝公司、奧公司各49%的股權(quán)，旗下四座礦山具備生產(chǎn)成本低、銷售價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)度高等優(yōu)勢。此外，公司是全球最大天然鈾國際貿(mào)易公司之一，通過背靠背貿(mào)易一方面帶來穩(wěn)健利潤貢獻(xiàn)，另一方面也幫助公司更好把握國際天然鈾市場動向。我們估算現(xiàn)貨鈾價(jià)每上漲1$/lbs，公司2025年歸母凈利潤增厚0.06億港幣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電站事故風(fēng)險(xiǎn)，海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)