>> 國投證券-綠的諧波(688017)盈利端承壓，機電一體化新產(chǎn)品布局中-240904
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭倩倩,趙夢妮 |
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事件：
綠的諧波發(fā)布2024年半年報，2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.72億元，同比增長0.49%；歸母凈利潤0.37億元，同比減少27.69%。2024Q2單季實現(xiàn)營業(yè)收入0.9億元，同比增長8.96%；歸母凈利潤0.17億元，同比減少36.51%。
下游智能機器人需求增速放緩，競爭加劇影響盈利。2024H1，公司營業(yè)收入小幅增長，Q2季度收入增幅有所復蘇，公司產(chǎn)品主要掛鉤下游工業(yè)機器人景氣度，2024H1我國工業(yè)機器人市場銷量約14萬臺，增速放緩，同增5%；產(chǎn)量為28.32萬套，同增9.6%。整體市場需求仍有較大壓力，公司產(chǎn)品銷售保持平穩(wěn)。隨3C、半導體等行業(yè)需求逐步有所回暖以及機器人密度提升，諧波減速器產(chǎn)品需求有望穩(wěn)步增長。盈利端，①競爭加劇，毛利率有所下降。2024H1，公司綜合毛利率分別為40.39%，同比下降1.92pct，主要系諧波產(chǎn)品需求疲軟下市場價格下降所致，此外亦有結構調(diào)整影響，中小負載機器人相對產(chǎn)品毛利率較光伏、鋰電用的中大負載機器人產(chǎn)品偏低。②研發(fā)端持續(xù)高投入，研發(fā)費用率上行14pct。2024H1，公司期間費用率22.53%，同比上升12.01pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為3.63%、5.86%、14.46%、-1.42%，同比上升1.36pct、上升0.99pct、上升2.02pct、上升7.64pct。截至2024H1，公司擁有160項有效專利同時公司將此類新技術應用到了公司新產(chǎn)品中如高端精密數(shù)控轉臺、液壓打磨頭、自適應移動特種裝備、高端數(shù)控機床等新產(chǎn)品中。
聚焦傳動產(chǎn)業(yè)鏈，加快布局機電一體化產(chǎn)品。2024H1，公司機電一體化產(chǎn)品實現(xiàn)營收2454.3萬元，同比高增61.41%，收入貢獻占比14.24%，同比上升5.38pct。機電一體化是核心零部件的高度集成化、標準化和智能化，是行業(yè)發(fā)展的趨勢。公司繼續(xù)聚焦傳動產(chǎn)業(yè)鏈，通過機電一體化以及微型電液伺服等技術的創(chuàng)新，加大市場開拓力度，公司面相全新場景的機電一體化產(chǎn)品和微型電液伺服產(chǎn)品逐步登錄市場。
諧波減速器系人形機器人核心零部件，公司儲備產(chǎn)能充裕。據(jù)我們機器人系列報告-《AI賦能，人形機器人產(chǎn)業(yè)提速，把握產(chǎn)業(yè)鏈受益機會》的測算，量產(chǎn)假設下，單臺機器人中諧波減速器價值量有望達到9,600元，增量空間廣闊。公司作為國內(nèi)諧波減速器龍頭，已公告計劃和三花智控在墨西哥合資設廠開展諧波減速器相關業(yè)務，我們預計公司可藉由三花智控與Tesla的粘性受益于人形機器人量產(chǎn)帶來的諧波減速器大規(guī)模放量。2023年，公司完成了年產(chǎn)50萬臺精密減速器的擴產(chǎn)項目的房屋土建及相關設備采購工作，并計劃2024年內(nèi)完成相關智能化產(chǎn)線的建設調(diào)試工作和達產(chǎn)工作，儲備產(chǎn)能充足以應對行業(yè)放量。
投資建議：
我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為0.92/1.32/1.85億元，同增9.0%/43.6%/40.4%，對應PE水平分別為118/83/59倍?？紤]到公司在諧波減速器行業(yè)的龍頭地位，人形機器人量產(chǎn)在即，給予6個月目標價72.9元，對應2024年PE 135X，維持“增持-A”評級。
風險提示：制造業(yè)投資低迷、機器人推廣不及預期、市場競爭加劇。
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