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比亞迪發(fā)布2024年半年度報(bào)告。公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3011億元，同比+16%；歸母凈利潤(rùn)136億元，同比+24%。其中2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1762億元，同比+26%，環(huán)比+41%；歸母凈利潤(rùn)91億元，同比+33%，環(huán)比+98%。
　　行業(yè)龍頭，汽車(chē)業(yè)務(wù)穩(wěn)健向上：24Q2汽車(chē)銷(xiāo)量同環(huán)比高增。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)批發(fā)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，2024H1公司銷(xiāo)售新車(chē)160.7萬(wàn)輛，同比+29%；其中Q2銷(xiāo)售新車(chē)98.3萬(wàn)輛，同比+40%，環(huán)比+57%。2024H1公司汽車(chē)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2282億元，同比+9%。根據(jù)我們測(cè)算，公司2024H1單車(chē)收入約13.9萬(wàn)元，同比-2.7萬(wàn)元。我們認(rèn)為，單車(chē)收入同比下滑主要因?yàn)閮r(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致部分車(chē)型定價(jià)下移所致。
　　24Q2費(fèi)用規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，帶動(dòng)盈利能力提升。根據(jù)比亞迪2024年半年度報(bào)告，公司24Q2銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，環(huán)比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2凈利率5.1%，同比+0.3pct，環(huán)比+1.5pct。我們認(rèn)為，公司盈利能力提升主要受益于費(fèi)用率規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。
　　第五代DM技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，新車(chē)周期催化成長(zhǎng)曲線(xiàn)。2024年5月，公司正式發(fā)布第五代DM技術(shù)，三大核心部件全面升級(jí)，并實(shí)現(xiàn)了百公里虧電油耗2.9L，CTLC綜合續(xù)航2100km等性能優(yōu)勢(shì)。新平臺(tái)車(chē)型持續(xù)推出，5月，搭載第五代DM技術(shù)的秦LDM-i與海豹06 DM-i上市；7月，DM 5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-I正式上市。我們認(rèn)為，公司的新混動(dòng)技術(shù)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，基于新平臺(tái)打造的新車(chē)有望帶動(dòng)公司的新車(chē)周期，驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量進(jìn)一步增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：考慮公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2024年新車(chē)銷(xiāo)量約393萬(wàn)臺(tái)，同比+30%。預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年?duì)I收分別約為7651/9188/11038億元，歸母凈利潤(rùn)約為383/535/726億元，EPS為13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盤(pán)市值對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年P(guān)E為19/14/10倍。參考可比公司，考慮到比亞迪是新能源車(chē)頭部企業(yè)，我們給予公司2024年20-22倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間263.24-289.56元。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅上漲。