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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.95億元，同比增長25.10%；歸母凈利潤1019.77萬元，同比增長75.19%；扣非歸母凈利潤205.95萬元，同比增長876.80%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7301.90萬元，同比增長162.28%。
　　整體業(yè)務(wù)穩(wěn)步恢復(fù)，Vernalis公允價(jià)值擾動(dòng)及政府補(bǔ)助減少影響利潤。分季度看，2024Q2實(shí)現(xiàn)收入8734萬元（+1.46%），歸母凈利潤-374萬元（-124.60%），扣非歸母凈利-614萬元（-158.25%）。我們預(yù)計(jì)主要系：①公司核心業(yè)務(wù)DEL板塊穩(wěn)步恢復(fù)，同時(shí)其他技術(shù)平臺(tái)持續(xù)完善，公司積極探索新的商業(yè)轉(zhuǎn)化；②公司英國子公司Vernalis形成的或有對價(jià)在本期公允價(jià)值發(fā)生變動(dòng)，對歸屬于上市公司股東的凈利潤產(chǎn)生了一定影響；③公司政府補(bǔ)助及英國政府稅收優(yōu)惠金額較上期同比減少。盈利能力上，2024H1毛利率46.63%（+3.82pp），凈利率4.77%（+0.95pp），費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用972萬元（+1.86%），費(fèi)用率4.99%（-1.14pp）。管理費(fèi)用3873萬元（+1.44%），費(fèi)用率19.89%（-4.64pp），研發(fā)費(fèi)用3073萬元（-21.83%），費(fèi)用率15.78%（-9.48pp）。財(cái)務(wù)費(fèi)用-275萬元，費(fèi)用率-1.41%（-0.70pp）。
　　多技術(shù)平臺(tái)持續(xù)完善，新藥管線價(jià)值不斷提升。1）DEL核心業(yè)務(wù)：目前公司DEL庫小分子超1.2萬億，截止2024年6月底，公司已篩選53類不同靶點(diǎn)，項(xiàng)目平均成功率＞75%。此外，2024年上半年達(dá)成了10個(gè)項(xiàng)目的化合物知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技術(shù)搭建了蛋白降解平臺(tái)與核酸新藥研發(fā)平臺(tái)，持續(xù)橫向拓展新的藥物開發(fā)領(lǐng)域，針對客戶應(yīng)用需求推出“DELFor”系列。①蛋白降解平臺(tái)（TPD）：涵蓋PROTAC庫設(shè)計(jì)、合成、篩選及三元復(fù)合物形成實(shí)驗(yàn)在內(nèi)的生物評價(jià)，累計(jì)完成了超50個(gè)新穎的E3泛素連接酶的制備；②核酸平臺(tái)（STO）：siRNA設(shè)計(jì)、合成、修飾及大部分體內(nèi)外生物功能評價(jià)基本完備，最為關(guān)鍵的遞送技術(shù)也在自主開發(fā)。此外，公司旗下控股子公司先東制藥已經(jīng)完整交付首個(gè)小核酸CDMO商業(yè)項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)隨著新技術(shù)平臺(tái)的持續(xù)完善，有望逐步貢獻(xiàn)新增量；③DEL+AI/ML：公司持續(xù)推進(jìn)DEL+AI/ML在新藥發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化方面的項(xiàng)目研發(fā)及能力建設(shè)，公司自主設(shè)計(jì)并搭建的自動(dòng)化高通量化學(xué)合成平臺(tái)正式投產(chǎn)，同時(shí)結(jié)合AI/ML（人工智能/機(jī)器學(xué)習(xí)）數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的合成路線規(guī)劃，完成AI/ML算法、建模，并完成首輪“設(shè)計(jì)-合成-測試-分析”（DMTA）循環(huán)迭代。2）新藥項(xiàng)目權(quán)益轉(zhuǎn)讓方面，公司新藥項(xiàng)目大部分處臨床早期，但產(chǎn)品定位明確，差異化顯著。截止2024年6月底，HG146、HG030、HG381處臨床I期階段，我們預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目管線逐步向后端延伸，項(xiàng)目價(jià)值持續(xù)放大，新藥項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓帶來的業(yè)績彈性有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議：考慮到公司整體恢復(fù)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入4.35、5.18和6.26億元，同比增長17.13%、19.17%、20.69%，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤0.50、0.63和0.80億元，同比增長23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球領(lǐng)先的藥物發(fā)現(xiàn)CRO+Biotech公司，新藥研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，有望持續(xù)轉(zhuǎn)化帶動(dòng)業(yè)績彈性提升，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、新藥項(xiàng)目對外轉(zhuǎn)讓的不確定性風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失的風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。