>> 中郵證券-富祥藥業(yè)(300497)原料藥價格有望改善，擁抱微生物蛋白新藍海-240903
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 2004KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
蔡明子,陳成 |
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無限制-登錄即可下載 |
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原料藥中間體業(yè)務(wù)盈利能力有望逐步回升
公司為抗生素原料藥中間體領(lǐng)域細(xì)分龍頭企業(yè)，原料藥中間體業(yè)務(wù)近幾年收入規(guī)模在13-15億。1）β-內(nèi)酰胺酶抑制劑：公司是國內(nèi)舒巴坦唯一通過國際市場認(rèn)證的供應(yīng)商，市占率全球第一；同時也是他唑巴坦全球主要供應(yīng)商之一，占據(jù)全球雙寡頭的優(yōu)勢地位。近年來他坦類藥物主要上游原料6-APA價格處于高位，使得公司成本上升、毛利率下降。2）培南類：公司擁有從起始原料到下游原料藥（4-AA、A9、美羅培南母核、培南側(cè)鏈等）全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2022年后因為行業(yè)供給增加,4-AA價格呈現(xiàn)下行走勢，對公司收入和利潤產(chǎn)生負(fù)面影響。我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊即將迎來拐點：一方面，6-APA產(chǎn)能陸續(xù)擴張后價格逐步下行以及三氮唑新工藝他唑巴坦獲批后均能夠有效降低β-內(nèi)酰胺酶抑制劑系列產(chǎn)品的生產(chǎn)成本；另一方面，培南類產(chǎn)能逐步退出帶動產(chǎn)品價格修復(fù)，培南類產(chǎn)品盈利能力將逐步回升。2024上半年公司毛利率和凈利率已呈現(xiàn)回升態(tài)勢，公司全年利潤有望實現(xiàn)扭虧為盈。
微生物蛋白市場前景廣闊，公司率先布局該新興領(lǐng)域
全球蛋白質(zhì)消費量呈現(xiàn)逐年增長趨勢，現(xiàn)有蛋白質(zhì)來源主要為種植業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)。替代蛋白通過植物、微生物等進行蛋白生產(chǎn)，能夠有效節(jié)約土地資源、減少碳排放，具有重要的戰(zhàn)略意義，得到國家政策的大力支持，全球替代蛋白市場將從2020年的1300萬噸增長到2035年的9700萬噸，對應(yīng)2900億美元市場規(guī)模。微生物蛋白相較于動物蛋白和植物蛋白，具備最高的轉(zhuǎn)化及生產(chǎn)效率，并且隨著技術(shù)成熟生產(chǎn)成本也逐步降低。根據(jù)BCG預(yù)測2035年微生物蛋白將占據(jù)替代蛋白23%市場份額。富祥2023年開始進軍微生物蛋白領(lǐng)域，為國內(nèi)首家微生物蛋白（絲狀真菌蛋白）噸級產(chǎn)業(yè)化公司。通過自主研發(fā)及合作，完成了鐮刀菌發(fā)酵工藝制造微生物蛋白的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。2023年和2024年分別陸續(xù)接到1200噸和12000噸訂單（3年累計）。2023年底公司投資建設(shè)年產(chǎn)20萬噸微生物蛋白及資源綜合利用項目（一期），其中2萬噸微生物蛋白產(chǎn)能預(yù)計于2025年正式投產(chǎn)，保障后期訂單的完成和交付。2024年起微生物蛋白業(yè)務(wù)開始貢獻收入增量，未來三年有望快速放量。
風(fēng)險提示：
公司醫(yī)藥主業(yè)今年有望恢復(fù)盈利，明后年微生物蛋白業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長極，帶領(lǐng)公司進入全新發(fā)展階段。我們預(yù)計2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤0.38億元、2.15億元、3.23億元，對應(yīng)EPS分別為0.07、0.39和0.59元/股，對應(yīng)PE分別為116.49倍/20.38倍/13.52倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
原料及產(chǎn)品價格波動風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品獲批及訂單交付不及預(yù)期風(fēng)險。
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