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事件：8月30日，公司發(fā)布2024年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)698.1、506.2、244.9億元，分別同比-8.8%、-10.4%、+1.7%。年化加權(quán)平均ROE為9.51%，同比下降0.63pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司1H24盈利增速較1Q24提升1.3pct至1.7%。拆分來看，上半年業(yè)績(jī)正向貢獻(xiàn)主要來自撥備反補(bǔ)、規(guī)模增長(zhǎng)和非息平穩(wěn)；季度變化來看，對(duì)盈利正向變化的是撥備反補(bǔ)力度加強(qiáng)、非息降幅收窄和息差負(fù)向影響減弱；負(fù)向變化的是規(guī)模環(huán)比略收縮、成本支出稍提高。
　　Q2規(guī)模微降，凈息差低位趨穩(wěn)。公司上半年規(guī)模僅微增0.4%，Q1增Q2降，符合季節(jié)性規(guī)律，反映出當(dāng)前有效信貸需求較為不足和公司堅(jiān)持質(zhì)效優(yōu)先的經(jīng)營(yíng)策略。資產(chǎn)端各類資產(chǎn)有不同程度下降，其中貸款環(huán)比略降0.3%；負(fù)債端存款較年初下降3.8%。從日均余額情況看，1H24較23A貸款增長(zhǎng)4.5%，存款下降0.4%，我們判斷部分與公司主動(dòng)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)有關(guān)；1H24存款成本率較23A下降6bp。關(guān)注后續(xù)存款結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長(zhǎng)情況。1H24凈息差1.54%，同比下降28bp；根據(jù)季度凈息差測(cè)算值，Q2凈息差環(huán)比Q1下降2bp，降幅趨穩(wěn)，主要是負(fù)債成本下降較快。預(yù)計(jì)后續(xù)資產(chǎn)端利率受LPR調(diào)降和信貸需求疲弱影響繼續(xù)承壓，負(fù)債端存款掛牌利率調(diào)降以及結(jié)構(gòu)優(yōu)化將繼續(xù)帶動(dòng)存款成本改善；整體來看，凈息差降幅或趨于收窄。
　　其他非息增長(zhǎng)較好支撐了非息收入平穩(wěn)略降。非息方面，1H24同比微降0.4%；其中，中收同比下降21.7%，主要是銀行卡服務(wù)手續(xù)費(fèi)收入下降30.4%。受益?zhèn)Ｐ星?，其他非息同比高?3.8%，支撐了非息收入。
　　資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，撥備覆蓋率有所下降。6月末，不良率1.25%，環(huán)比持平。分部門看，6月末對(duì)公貸款不良率較年初上升56bp至1.79%，主要是批發(fā)零售業(yè)不良上行較多。零售貸款不良率較年初下降。加回核銷不良生成率0.75%，處于低位水平，較23A下降。結(jié)合動(dòng)態(tài)和靜態(tài)指標(biāo)看，資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)。6月末，撥備覆蓋率環(huán)比下降13pct至172.45%，主要是上半年撥備計(jì)提力度有所下降，貸款減值損失同比下降15%，較大程度反哺盈利。
　　投資建議：光大銀行基本面穩(wěn)健，財(cái)富管理銀行戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，核心業(yè)務(wù)指標(biāo)良好。當(dāng)前信貸需求偏弱、貸款利率下行背景下，公司更注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，規(guī)模增長(zhǎng)略放緩。我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)增速分別為0.9%、3.7%、4.5%，對(duì)應(yīng)BVPS分別為7.81、8.54、9.30元/股。2024年9月3日收盤價(jià)3.03元/股，對(duì)應(yīng)0.39倍2024年P(guān)B，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊。