>> 東興證券-郵儲銀行(601658)2024年半年報點評：凈息差韌性較強，資產質量保持穩(wěn)健-240905
| 上傳日期： |
2024/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
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事件：郵儲銀行發(fā)布2024年半年報：上半年公司實現營收1,767.9億元（YOY -0.1%），歸母凈利潤488.2億元（YOY -1.5%）；年化ROE為11.43%，同比下降1.43pct；6月末，公司不良率0.84%，撥備覆蓋率325.61%。
點評：
24H1郵儲銀行營收、歸母凈利潤同比分別下降0.1%、1.5%，增速環(huán)比24Q1分別-1.5pct、-0.2pct。從盈利拆分來看，規(guī)模和撥備釋放是主要正向貢獻。邊際來看，24H1盈利增速環(huán)比24Q1略降，其中邊際貢獻增強的是，息差和成本負向影響減弱；邊際貢獻減弱的是，規(guī)模增長正向拉動減弱、非息負向拖累加大。
1、規(guī)模增速放緩、息差小幅收窄，凈利息收入保持同比正增長。
24H1郵儲銀行凈利息收入同比+1.8%，增速環(huán)比下降1.3pct。主要由于規(guī)模增速放緩，凈息差環(huán)比小幅下降。
從量上看，上半年郵儲銀行規(guī)模增速環(huán)比放緩。6月末，生息資產、信貸同比分別增長8.3%、10.7%，環(huán)比24Q1放緩2.7pct、1.1pct。信貸增速仍保持相對較高水平，環(huán)比降幅符合預期；且資產結構持續(xù)優(yōu)化，6月末貸款占生息資產比重環(huán)比提高0.65pct。從細分信貸增長情況看，上半年對公貸款、個人貸款分別同比增長14.96%、8.78%，對公投放優(yōu)于零售，與行業(yè)整體情況相符，絕對增速水平高于可比大行。其中，對公貸款主要投向基建類、制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)，分別占上半年新增對公貸款的41.4%、17.4%、14.6%。新增個人經營貸、消費貸、按揭貸款分別占新增個貸的65.7%、21.6%、10.9%，上半年按揭貸款實現正增長，優(yōu)于其他國有大行。我們認為，公司信貸投放勢頭良好，反映其扎實的客戶基礎和縣域業(yè)務優(yōu)勢。在當前信貸需求偏弱，尤其是零售信貸需求整體較弱的背景下，有助于支撐規(guī)模較快擴張。
從價上看，上半年凈息差1.91%，環(huán)比下降1bp、較23年下降10bp，降幅處于同業(yè)較低水平。進一步拆分其資產和負債兩端：主要得益于負債成本下降。（1）資產收益率較上年全年下降16bp，降幅與同業(yè)相當。貸款收益率3.89%，較上年下降24bp；貸款平均余額占生息資產平均余額的56.1%，較上年提升0.8pct，資產結構優(yōu)化部分抵消了貸款收益率下行壓力。（2）負債成本率較上年下降6bp，降幅高于同業(yè)。郵儲銀行存款付息率1.48%，較上年下降5bp；存款平均余額占計息負債平均余額的96.7%，相較上年提升了1pct，負債結構優(yōu)化及存款降息效果釋放推動負債成本下降。
2、中收降幅收窄，其他非息收入小幅增長。
24H1郵儲銀行手續(xù)費及傭金凈收入同比-16.71%，降幅在國有行中偏大；環(huán)比24Q1收窄1.5pct。主要是受銀保渠道“報行合一”政策、代理基金等產品降費讓利影響，代理業(yè)務手續(xù)費收入減少（同比下降64.12%）。此外，投行業(yè)務、理財業(yè)務中收同比分別增長49.05%、21.44%。其他非息收入同比+1.54%。其中，投資收益和公允價值變動收益合計同比增長6.86%。
3、資產質量、撥備保持優(yōu)異，對公房地產不良下降、經營貸不良上升。
6月末，郵儲銀行不良率為0.84%，環(huán)比下降1bp；關注率0.83%，逾期率1.06%，較年初上升14bp、15bp。24H1加回核銷不良生成率0.63%，較去年全年上升10bp，主要與零售貸款不良生成上行有關。從細分資產質量來看，6月末，個人貸款不良率為1.14%，較上年末上升2bp。主要是個人經營貸不良率上升15bp至1.88%。零售不良階段性上行與行業(yè)趨勢相當。對公貸款資產質量總體改善，不良率0.54%，較上年末下降1bp。其中，對公房地產貸款不良率2.25%，較上年末下降20bp。考慮公司當前對公房地產貸款占比較低，對公其他行業(yè)資產質量平穩(wěn)，對公貸款資產質量有望保持總體穩(wěn)定。零售不良趨勢有待觀察，預計有望伴隨經濟企穩(wěn)進一步牢固而改善。公司當前撥備安全墊厚實，風險抵補能力較強。6月末，撥備覆蓋率325.6%，高于可比國有大行，環(huán)比下降1.3pct。
投資建議：零售銀行特色鮮明，加速構建五大差異化增長極。郵儲銀行依托“自營+代理”運營模式，布局近四萬個營業(yè)網點，數量領先、深度下沉，奠定了其扎實的客戶基礎和負債優(yōu)勢。同時，公司堅持零售銀行戰(zhàn)略定位，深耕“三農”、小微、普惠，加快構建五大差異化增長極。綜合考慮上半年業(yè)績表現及當前宏觀經營環(huán)境，我們預計2024-2026年歸母凈利潤增速分別為1.1%、1.2%、2.7%，對應BVPS分別為8.53、9.15、9.79元/股。2024年9月3日收盤價4.63元/股，對應2024年市凈率為0.54倍。看好郵儲銀行在國有行中的高成長性，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經濟復蘇、實體需求恢復不及預期，擴表速度、凈息差水平、資產質量受沖擊
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