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豆粕在經(jīng)歷了持續(xù)兩年的下跌行情后，價(jià)格逐步步入底部區(qū)間，后續(xù)能否復(fù)制2020年上漲行情，我們從年度供需、美豆單產(chǎn)及優(yōu)良率、巴西銷售進(jìn)度、未來天氣狀況、南美新作播種情況以及國內(nèi)蛋白飼料需求等方面進(jìn)行對比分析，總結(jié)相同點(diǎn)及差異點(diǎn)，展望后期行情走勢。
　　供需寬松背景類似，2020年與2024年均面臨全球大豆供需寬松的背景，美豆減產(chǎn)被南美的豐產(chǎn)所彌補(bǔ)，導(dǎo)致整體供應(yīng)充足。在美豆新作預(yù)期方面，兩個年度均對美豆新作有大幅豐產(chǎn)的預(yù)期，但實(shí)際單產(chǎn)可能受天氣影響而出現(xiàn)單產(chǎn)下滑的可能，最終導(dǎo)致美豆產(chǎn)量不及預(yù)期。
　　美豆新作優(yōu)良率方面，兩個年度美豆主產(chǎn)區(qū)在種植初期均表現(xiàn)出良好的天氣條件，優(yōu)良率處于高位，但后期可能因天氣變化導(dǎo)致單產(chǎn)不及預(yù)期。具體數(shù)據(jù)來看2020年美豆單產(chǎn)預(yù)估為53.3蒲/英畝，實(shí)際為50.2蒲/英畝；雖8月美豆供需報(bào)告上給出了24/25年度53.2蒲/英畝的單產(chǎn)，但是最終單產(chǎn)是否能達(dá)到如此高位恐有待證偽。
　　巴西方面，兩個年度巴西大豆銷售進(jìn)度均快于往年，導(dǎo)致后期可出口量減少，這可能促使未來的需求轉(zhuǎn)向美國市場。同時在新作播種進(jìn)度方面，2020年及2024年巴西大豆新作均面臨種植進(jìn)度延遲的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步影響全球大豆供應(yīng)節(jié)奏。若24/25年度巴西大豆播種、收割延遲，這將刺激美豆需求，支撐美豆供需邊際轉(zhuǎn)緊。
　　國內(nèi)飼用需求方面，兩個年度均出現(xiàn)生豬存欄在年度末呈現(xiàn)增加的趨勢，帶動飼料需求增長，進(jìn)而刺激豆粕需求。同時良好的養(yǎng)殖利潤和豆粕的性價(jià)比促使養(yǎng)殖戶增加豆粕添加比例，進(jìn)一步推動豆粕需求上漲。
　　差異來看，2020年受中美貿(mào)易協(xié)議影響，美豆銷售有政策性托底；而2024年則缺乏此類強(qiáng)制性約束，美豆銷售多寡還存在節(jié)奏的不確定性。
　　綜上所述，我們發(fā)現(xiàn)豆粕2024年行情與2020年行情在供需層面存在諸多的相似性，我們雖不能奢求24年豆粕行情復(fù)刻2020年走勢，但相似的背景下值得我們?nèi)リP(guān)注走勢的相似性，在美豆需求轉(zhuǎn)好、單產(chǎn)或存下調(diào)預(yù)期以及國內(nèi)需求轉(zhuǎn)好背景下預(yù)計(jì)后期豆粕走勢向上概率較大。