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事件：公司近期發(fā)布2024年中報(bào)。公司2024H1收入3.61億元/同比+18.6%，歸母凈利潤8628萬元/同比+18.4%，扣非歸母凈利潤8332萬元/同比+18.7%。單Q2收入2.02億元/同比+16.4%，歸母凈利潤4966萬元/同比+8.32%，扣非歸母凈利潤4667萬元/同比+7.37%。公司公告24年上半年每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元，分紅率約為35%。
　　供需雙振下陽光面料增速亮眼，內(nèi)銷表現(xiàn)優(yōu)于外銷。1）分產(chǎn)品來看，24H1遮光/可調(diào)光/陽光面料收入分別同比+7.9%/+9.8%/+34.6%至1.01/0.82/1.23億元，陽光面料實(shí)現(xiàn)高增長主要系產(chǎn)能增長、陽光面料的高普及率和適用性疊加公司的積極推廣；遮光/可調(diào)光/陽光面料毛利率分別同比+3.5/-2.3/+0.1pct至41.5%/49%/45.3%。其他主營業(yè)務(wù)收入同比+21.55%至3810萬元，毛利率同比+4.75pct至14.3%，新品延續(xù)快速增長，規(guī)模擴(kuò)大帶動盈利能力修復(fù)；2）分地區(qū)來看，24H1內(nèi)銷/外銷收入分別同比+22.2%/+17%至1.2/2.4億元，毛利率分別為27.9%/46.6%；內(nèi)銷增長快于外銷，我們預(yù)計(jì)主要系陽光面料的增長和新渠道的開拓，其中24H1美國子公司YUMAUSA收入同比+19.3%至2717萬元。
　　毛利率略提主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，海外擴(kuò)張帶動銷售費(fèi)用增長，凈利率較為穩(wěn)健。1）毛利率：24H1毛利率同比+0.6pct至45%，24Q2毛利率同比+0.89pct至41.05%，主要系較高毛利的陽光面料占比提升以及新品的盈利能力修復(fù)；2）費(fèi)用端：24H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.8/-0.3/+0.6/-0.7pct至6.1%/45.3%/3.2%/-3.4%，24Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+2.8/-0.2/+1.1/+0.2pct至7.2%/5.4%/3.5%/-4.3%，其中24Q2銷售費(fèi)用同比+90%，主要來自美國子公司的規(guī)模擴(kuò)大和人員招聘；3）歸母凈利率同比持平為23.9%。4）營運(yùn)情況：2024H1末公司存貨同比+5.5%至1.81億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降18天至148天；應(yīng)收賬款同比+33.7%至0.97億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加4天至40天；應(yīng)付賬款同比-30.7%至0.34億元，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降8天至30天。
　　可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目終止，使用自有/自籌資金推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。公司于2024年8月29日公告，鑒于對目前外部投資環(huán)境變化、資本市場環(huán)境變化以及公司未來發(fā)展規(guī)劃等諸多因素的考量，決定終止向不特定對象發(fā)行募集資金不超過5.5億元可轉(zhuǎn)債。自有資金充足，原計(jì)劃的1300萬平功能性新材料項(xiàng)目已開工，后續(xù)將根據(jù)項(xiàng)目計(jì)劃使用自有資金或自籌資金有序推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：公司國內(nèi)功能性遮陽材料制造龍頭，覆蓋全球市場，是中國制造出海替代優(yōu)秀企業(yè)的代表。未來增長動能方面，產(chǎn)品端公司獨(dú)立開發(fā)的高分子系列和戶外系列接棒增長；渠道端公司布局跨境電商、設(shè)立海外分公司辦事處以加速海外市場拓展等；市場端公司大力開拓澳洲、南歐等國際新市場；產(chǎn)能端需求恢復(fù)+新市場新品類開拓帶動產(chǎn)能利用率回升，新增產(chǎn)能未來兩到三年有序落地。短期海運(yùn)費(fèi)增加、延遲發(fā)貨等問題短暫影響不改公司長期增長邏輯。我們預(yù)計(jì)公司2024/25/26年歸母凈利潤分別為2.04/2.49/3.06億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為13/10/8倍，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇，海外市場拓展不及預(yù)期，國內(nèi)市場推廣及滲透不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，匯率大幅波動風(fēng)險(xiǎn)等