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國(guó)內(nèi)功能性遮陽(yáng)材料制造龍頭，覆蓋全球市場(chǎng)，是中國(guó)制造出海替代優(yōu)秀企業(yè)的代表。公司作為國(guó)內(nèi)功能性遮陽(yáng)材料龍頭，主要產(chǎn)品包括遮光面料、可調(diào)光面料和陽(yáng)光面料，其中出口占比2/3，與國(guó)內(nèi)外客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在全球建筑遮陽(yáng)領(lǐng)域享有較高的知名度。主要產(chǎn)品包括遮陽(yáng)系列（遮光面料、可調(diào)光面料和陽(yáng)光面料）和膜材系列。23年收入6.6億元/同比+21.3%，歸母凈利潤(rùn)1.65億元/比+5.4%；24Q1收入1.6億元/同比+21.6%，歸母凈利潤(rùn)0.37億元/同比+35.5%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。
　　功能遮陽(yáng)行業(yè)：海外消費(fèi)成熟、國(guó)產(chǎn)替代空間大，國(guó)內(nèi)滲透率低、成長(zhǎng)空間大。功能性遮陽(yáng)材料具有節(jié)能、環(huán)保的特性，對(duì)傳統(tǒng)材料有替代作用。1）海外：功能性遮陽(yáng)材料市占率達(dá)到70%以上，更換頻次高且需求穩(wěn)定，國(guó)外遮陽(yáng)產(chǎn)品廠商發(fā)展較早且通過(guò)收并購(gòu)方式占據(jù)較高市場(chǎng)份額。2）國(guó)內(nèi)：建筑遮陽(yáng)行業(yè)起步較晚，滲透率不到5%，成長(zhǎng)空間大，預(yù)計(jì)2021-2025E的CAGR為23%；國(guó)內(nèi)遮陽(yáng)面料參與企業(yè)眾多且競(jìng)爭(zhēng)激烈，格局較為分散，頭部企業(yè)以出口為主，其中第一梯隊(duì)企業(yè)具備優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)力和高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品，以2B/2C方式出海有望獲得更大的增長(zhǎng)空間。
　　核心競(jìng)爭(zhēng)力：生產(chǎn)研發(fā)壁壘高，管理效率能力強(qiáng)。1）生產(chǎn)研發(fā)能力強(qiáng)：深耕遮陽(yáng)行業(yè)多年，產(chǎn)能穩(wěn)居國(guó)內(nèi)行業(yè)第一，擁有行業(yè)領(lǐng)先的核心技術(shù)與自主研發(fā)能力，研發(fā)費(fèi)用率常年居3%以上，各項(xiàng)專利110項(xiàng)；獨(dú)立研發(fā)高分子和戶外系列新產(chǎn)品；2）客戶資源優(yōu)質(zhì)且粘性高：前五大客戶占比在23%，第一大客戶占比不到10%，不存在對(duì)單一客戶的高依賴。3）同業(yè)中效率高，盈利能力強(qiáng)：公司2023年毛利率39.8%，盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先。4）產(chǎn)能有序擴(kuò)張：新增功能遮陽(yáng)材料1960萬(wàn)平米預(yù)計(jì)23年底完全達(dá)產(chǎn)；可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目募資5.5億元中3.5億擬用于建設(shè)年產(chǎn)1300萬(wàn)平方米功能遮陽(yáng)材料，以滿足未來(lái)潛在的市場(chǎng)需求。5）布局跨境電商新渠道：有望貢獻(xiàn)新的增長(zhǎng)動(dòng)能，2C出海提高價(jià)值鏈地位。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司是中國(guó)制造出海替代的優(yōu)質(zhì)代表，且行業(yè)方面海外存量國(guó)產(chǎn)可替代市場(chǎng)空間大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低基數(shù)發(fā)展?jié)摿Υ?。公司依托?yōu)秀的產(chǎn)品研發(fā)能力和管理效率維持多年的優(yōu)質(zhì)財(cái)務(wù)水平和高盈利能力。未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能方面，產(chǎn)品端公司獨(dú)立開(kāi)發(fā)的高分子系列和戶外系列接棒增長(zhǎng)；渠道端公司布局跨境電商和拓展海外分公司辦事處等；市場(chǎng)端公司大力開(kāi)拓澳洲、南歐等國(guó)際新市場(chǎng)；產(chǎn)能端產(chǎn)能利用率回升，新增產(chǎn)能未來(lái)兩到三年有序落地。2024年開(kāi)始公司有望邁上發(fā)展與增長(zhǎng)的新臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)公司2024/25/26年歸母凈利潤(rùn)分別為2.1/2.6/3.2億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/12倍，給出25年20X估值，對(duì)應(yīng)25年目標(biāo)價(jià)在17.15元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推廣及滲透不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等