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玉馬遮陽(yáng)公布23Q3季報(bào)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)收入4.77億，同比+18.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2億，同比+0.75%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.16億，同比-0.64%，其中Q3實(shí)現(xiàn)1.73億，同比+18.83%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比-2.33%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比-3.57%。
　　海外需求修復(fù)&國(guó)內(nèi)新品放量推動(dòng)收入穩(wěn)增
　　需求維度，隨著下游庫(kù)存逐步修復(fù)，終端需求維持穩(wěn)健，客戶(hù)逐步恢復(fù)常態(tài)化下單，公司海外業(yè)務(wù)亦迎來(lái)修復(fù)，從我國(guó)出口情況看9月出口遮陽(yáng)棚產(chǎn)品美元計(jì)價(jià)金額同比增長(zhǎng)1.1%，7-8月分別同比-53%/-27%，公司作為遮陽(yáng)產(chǎn)品出口龍頭，展現(xiàn)較強(qiáng)α。另一方面，我們預(yù)計(jì)公司內(nèi)銷(xiāo)Q3延續(xù)了上半年在新品推動(dòng)下快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，期待公司積極開(kāi)發(fā)客戶(hù)下新品進(jìn)一步放量并逐步將銷(xiāo)售區(qū)域向海外拓展。
　　區(qū)域/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，盈利能力短期承壓
　　Q1-Q3毛利率40.91%，同比-0.61%，主要系23年下游俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、去庫(kù)等因素下需求承壓，公司除了積極擴(kuò)展地區(qū)、客戶(hù)應(yīng)對(duì)外，在國(guó)內(nèi)推出新品，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比提升，而新品在放量前期，產(chǎn)能利用率較低且僅在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售，拖累毛利率。從Q3看，23Q3毛利率為43%，環(huán)比增長(zhǎng)2.8pct，同比增長(zhǎng)0.6pct，海外修復(fù)、新品逐步放量推動(dòng)盈利能力改善。
　　Q3公司期間費(fèi)用率10.9%，同比提升6.82pct，主要系22年同期匯兌收益較高所致，公司23Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.8/-0.4/+0.1/+6.3pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要系23年公司參展、客戶(hù)拓展力度增強(qiáng)。綜合影響下，23Q3歸母凈利率27.06%，同比-5.86%。
　　期待海外修復(fù)與新品持續(xù)放量
　　海外：23年通貨膨脹等因素影響需求，渠道去庫(kù)影響客戶(hù)下單節(jié)奏，公司通過(guò)積極拓展海外空白市場(chǎng)與參展拓展客戶(hù)，實(shí)現(xiàn)了超越行業(yè)的α，展望Q4及24年期待終端需求修復(fù)與補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)下，公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇。
　　國(guó)內(nèi)：23年公司推出新品并在國(guó)內(nèi)進(jìn)行銷(xiāo)售，展望未來(lái)隨著新品放量產(chǎn)能利用率提升與逐步向海外推廣，我們看好新品盈利能力提升推動(dòng)國(guó)內(nèi)及公司整體毛利率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)收入6.6/7.8/9.2億元，分別同比+21%/19%/17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.68/1.99/2.38億元，同比+7%/19%/19%，對(duì)應(yīng)PE20/17/14X，看好公司新品放量與海外業(yè)務(wù)修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)，新品推廣不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇