>> 興業(yè)證券-玉馬遮陽(yáng)(300993)深度報(bào)告：國(guó)內(nèi)功能性遮陽(yáng)材料行業(yè)龍頭，深耕行業(yè)三十年-230808
| 上傳日期： |
2023/8/9 |
大小： |
3851KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
趙樹(shù)理 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
投資要點(diǎn)
公司是國(guó)內(nèi)功能性遮陽(yáng)材料行業(yè)龍頭，負(fù)責(zé)研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售遮光面料、可調(diào)光面料和陽(yáng)光面料三大類上千種產(chǎn)品。公司的功能性遮陽(yáng)材料集遮陽(yáng)、節(jié)能、環(huán)保等功能為一體，內(nèi)含抗菌、防污、除甲醛等特殊功能。憑借著高品質(zhì)、高性能、高附加值的產(chǎn)品與服務(wù)，公司的產(chǎn)品銷(xiāo)往全球六大洲的70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在國(guó)際上享有盛名。2017-2021年公司發(fā)展速度較快，收入/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為19.4%/28.6%。2022年受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及通脹等因素影響，收入利潤(rùn)增速放緩，23Q1收入表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但受匯率波動(dòng)影響，利潤(rùn)增速較慢。2022年/2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.47/1.30億元，yoy+5.04%/+14.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.57/0.27億元，yoy+11.64%/+0.31%。
行業(yè)：1、國(guó)外市場(chǎng)：功能性遮陽(yáng)材料海外市場(chǎng)起步早，發(fā)展成熟，需求可持續(xù)性強(qiáng)，中國(guó)企業(yè)具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。歷經(jīng)70多年的發(fā)展，疊加近年來(lái)環(huán)保政策進(jìn)一步推動(dòng)，海外功能性遮陽(yáng)面料滲透率高達(dá)70%以上，目前遮陽(yáng)成品已經(jīng)成為家居快消品，進(jìn)入了家居超市，更換頻次高，需求可持續(xù)性強(qiáng)。中國(guó)遮陽(yáng)企業(yè)價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，目前龍頭企業(yè)以出口為主，但中國(guó)企業(yè)的海外遮陽(yáng)產(chǎn)品市場(chǎng)份額仍較低，海外市場(chǎng)成長(zhǎng)天花板較高。2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：市場(chǎng)滲透率低，成長(zhǎng)確定性高。①?gòu)匿N(xiāo)售規(guī)?？?，2021年功能性遮陽(yáng)產(chǎn)品銷(xiāo)售額為216.3億元，2016-2021年復(fù)合增速為7.6%，根據(jù)中國(guó)遮陽(yáng)協(xié)會(huì)預(yù)估，2025年功能性遮陽(yáng)產(chǎn)品銷(xiāo)售額規(guī)模有望達(dá)到500億元。②從滲透率看，2019年功能性遮陽(yáng)產(chǎn)品滲透率僅為3.10%，對(duì)標(biāo)海外，國(guó)內(nèi)功能性遮陽(yáng)行業(yè)遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間廣闊。近期國(guó)家陸續(xù)發(fā)布多項(xiàng)政策推進(jìn)遮陽(yáng)性材料使用，有望提升國(guó)內(nèi)滲透率。3、市場(chǎng)格局：國(guó)內(nèi)格局分散，美國(guó)較為集中。截至2021年底，全國(guó)功能性建筑遮陽(yáng)行業(yè)企業(yè)數(shù)量約三千余家，年銷(xiāo)售額在三千萬(wàn)元以上的企業(yè)約180家，市場(chǎng)格局分散。歐美市場(chǎng)龍頭通過(guò)收并購(gòu)達(dá)到較高的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)集中度高，老牌遮陽(yáng)集團(tuán)亨特道格拉斯依靠創(chuàng)新能力、全球化布局、多渠道營(yíng)銷(xiāo)手段及一體化戰(zhàn)略遙遙領(lǐng)先，據(jù)IBISWorld估計(jì)，其在美國(guó)市場(chǎng)市占率約為40.9%。
公司核心優(yōu)勢(shì)：1、研發(fā)投入穩(wěn)定，創(chuàng)新能力突出。公司近年來(lái)持續(xù)加大在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及技術(shù)開(kāi)發(fā)方面等投入，研發(fā)實(shí)力穩(wěn)步提升。從成果看，公司獲得110余項(xiàng)專利，擁有的多項(xiàng)技術(shù)通過(guò)了相關(guān)專業(yè)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。2、產(chǎn)品工藝精湛，質(zhì)量及成本控制力強(qiáng)。功能性遮陽(yáng)材料生產(chǎn)工藝流程復(fù)雜，涉及技術(shù)領(lǐng)域多。公司一體化的生產(chǎn)工序，成熟的生產(chǎn)管理體系、質(zhì)控團(tuán)隊(duì)以及引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備機(jī)器保證穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量，保證良好的成本控制能力。3、大客戶資源豐富，客戶結(jié)構(gòu)提高營(yíng)收穩(wěn)定性。2022年公司前五大客戶集中度為23.04%，高于西大門(mén)的11.67%，截至2020H1，擁有客戶數(shù)量617個(gè)，少于西大門(mén)的1546個(gè)。優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)筑立公司較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和較好盈利水平。從疫情三年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，玉馬遮陽(yáng)收入利潤(rùn)表現(xiàn)均優(yōu)于同行，收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，且行業(yè)規(guī)模領(lǐng)先。
盈利預(yù)測(cè)：公司作為全球功能性遮陽(yáng)材料制造行業(yè)龍頭，不斷開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，拓展新市場(chǎng)，并以高性價(jià)比不斷贏得更多全球份額。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.73/2.06/2.61億元，同比+10.7%/+18.5%/+26.9%，對(duì)應(yīng)8月8日收盤(pán)價(jià)，PE分別為21.3X/18.0X/14.2X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響訂單和產(chǎn)能，客戶去庫(kù)存不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)
|
|
