>> 西南證券-玉馬遮陽(300993)全年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-230404
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.5億元（+5%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.6億元，（+11.6%）；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)1.5億元（+12%）。單季度來看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.4億元（-0.5%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.4億元（+13.1%）；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.3億元（+10.1%），在海外去庫存背景下，公司全年收入保持增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。
毛利率暫時(shí)承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為41.7%，同比-1.9pp；其中22Q4毛利率為42%，同比-0.1pp。22年上半年原材料價(jià)格處于高位，同時(shí)伴隨公司產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)能利用率較低，固定資產(chǎn)折舊等制造費(fèi)用上升，毛利率整體承壓，下半年原材料價(jià)格稍有回落，Q4毛利率邊際改善。23年伴隨各項(xiàng)原材料價(jià)格進(jìn)一步回落及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有望進(jìn)一步提升。分產(chǎn)品看，2022年公司遮光面料毛利率為34.7%（+1pp），可調(diào)光面料毛利率為53.2%（-1pp），陽光面料毛利率為44.5%（-2.1pp）。分區(qū)域看，外銷毛利率為45.2%（+1pp），內(nèi)銷毛利率為32.2%（-10pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為7.9%，同比-3.8pp，主要由于財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.9%/5.1%/-4.5%/3.3%，同比+0.7pp/-0.5pp/-3.9pp/-0.1pp。2022年公司受匯率變化影響匯兌收益及利息收入增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所減少；同時(shí)國(guó)外子公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，人員及相關(guān)費(fèi)用增加，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率有所增加。綜合來看，公司凈利率為28.7%，同比+1.7pp；單Q4凈利率為26.1%，同比+3.1pp，盈利能力同比改善。此外，2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.4億元，同比-4.5%，主要系公司為縮減交貨周期，提高發(fā)貨速度，相關(guān)備貨增加。
可調(diào)光面料及陽光面料營(yíng)收占比提升，高端化布局延續(xù)。分品類來看，2022年遮光面料營(yíng)收為1.7億元，同比-5.5%，營(yíng)收占比為30.7%（-3.4pp）；可調(diào)光面料營(yíng)收為1.6億元，同比-1.7%，營(yíng)收占比為29.2%（-2pp）；陽光面料營(yíng)收為1.8億元，同比+11.2%，營(yíng)收占比為32.5%（+1.8pp）。其中高端品類陽光面料收入在海外高通脹、需求偏弱、渠道去庫等壓力下仍保持良好增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。未來公司將繼續(xù)堅(jiān)持高端化布局，同時(shí)加大新的功能性遮陽產(chǎn)品的開發(fā)，預(yù)計(jì)可調(diào)光面料和陽光面料產(chǎn)品銷售占比將進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動(dòng)公司整體毛利率進(jìn)一步優(yōu)化。
海外渠道去庫接近尾聲，需求修復(fù)后外銷增速有望改善。分地區(qū)來看，2022年外銷營(yíng)收達(dá)4億元，同比+8.7%，營(yíng)收占比達(dá)72.9%（+2.5pp）。受俄烏地緣政治及海外高通脹等因素影響，海外遮陽面料需求增長(zhǎng)承壓，為此，公司積極拓展海外市場(chǎng)，22年外銷營(yíng)收及占比均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。伴隨歐美等國(guó)家通脹率的回落，消費(fèi)者的消費(fèi)能力逐步恢復(fù)，公司將在保持原有市場(chǎng)份額的基礎(chǔ)上，積極開拓空白國(guó)家市場(chǎng)，外銷增速有望邊際改善。22年內(nèi)銷營(yíng)收為1.5億元，同比-3.7%，營(yíng)收占比為27.1%（-2.5pp）。展望后續(xù)，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)功能性遮陽產(chǎn)品各項(xiàng)功能的認(rèn)可度逐步加強(qiáng)，產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，公司將突破產(chǎn)能瓶頸，擴(kuò)大功能性遮陽面料的生產(chǎn)規(guī)模，生產(chǎn)效率及規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步發(fā)揮。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.72元、0.87元、1.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、15倍、13倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，中外貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)，匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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